□本报记者 刘夏村

　　银监会日前下发文件，明确要求信托公司控制股票信托配资比例，最高不超过2:1。“控制比例”的背景是信托配资在复苏。

　　近期信托公司加速转接PB系统，越来越多的信托公司具备开展单一结构化配资业务条件；部分银行借道信托将杠杆比例扩大，甚至下调业务门槛。所谓券商PB，是指券商向对冲基金等高端机构客户提供集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务的统称。据中国证券报记者了解，少量长线“大资金”正通过信托渠道以2:1甚至3:1的杠杆进入股市，“市场底部”和“资产荒”是这些私募基金、大户以及产业资本进场的重要逻辑。

　　加速转接PB

　　经过几个月的调试，张华（化名）所在的信托公司终于转接了PB系统，这意味着张华能够“重操旧业”，开展配资业务。

　　信托曾是场外配资一种极为重要的形式。具体而言，信托开展配资业务主要有两种形式：一是单一结构化业务，即在证券信托产品中，银行资金充当优先级客户赚取固定收益，劣后级客户则是需要加杠杆的投资者；二是伞形信托，即在单一结构化信托基础上，进一步设置虚拟子账户进行资金拆分。

　　在去年监管机构对A股降杠杆后，伞形信托基本销声匿迹；单一结构化业务能否开展，则取决于信托公司是否将原有交易系统转接到券商PB系统。根据证监会规定，证券公司清理场外配资应当与客户协商采取多种依法合规的承接方式，其中之一便是取消信息系统外部接入权限，并改用合法交易方式等方法处理。券商PB系统被认为是一种合法交易方式。彼时，由于涉及券商与信托风控标准的统一、技术衔接甚至利益冲突，信托公司转接PB系统进程较为缓慢，甚至信托公司一度对于转接PB持抵触情绪。

　　然而，伴随着市场回暖，信托公司转接PB系统进程加快。近日，某大型券商PB业务人士透露：“信托公司接入PB系统已经比较积极，仅我们公司就有20家信托公司接入。”业内人士称，由于各家券商的PB系统各自独立，所以信托公司需要分别接入合作券商的PB系统。对于大多数信托公司而言，其单一结构化业务的劣后级客户主要来自券商，而券商为信托公司提供客户的前提是必须接入其PB系统。也就是说，为了扩大劣后级客户来源，信托公司需要接入尽可能多的券商PB。张华说：“之前忙着处置存量伞形信托，现在这些差不多已经处理完毕，所以得抓紧开展新业务。不管怎样，先和券商把线拉起来。”

　　长线资金加杠杆

　　随着信托公司陆续转接PB系统，加之近期股市回暖，信托配资业务开始复苏。不过，信托公司开展的单一结构化配资业务门槛动辄几千万元，某种意义上讲，信托配资业务是“大资金”加杠杆进入股市的通道。

　　在A股乍暖还寒时分，观察大资金动向尤为重要。例如，2014年下半年牛市启动，银行、券商等金融股率先崛起。国内某知名信托公司证券业务负责人曾向记者透露，早在2013年下半年，产业资本通过结构化信托进入A股的迹象就已显现，那时这些资金以金融股为重点配置方向。该人士表示，2015年元旦过后，这些加了杠杆的产业资本开始减持金融股。而A股走势与之高度同步，2015年1月19日A股百股跌停，经过一番震荡后低估值蓝筹股行情熄火，中小票行情启动。

　　中国证券报记者从这家信托公司了解到，目前其单一结构化业务量在小幅增加。该业务负责人称：“目前做单一结构化配资的都是长期看好股市的资金。”另外几家信托公司的业务人士持有类似观点。某证券信托经理说，做单一结构化配资的主要是一些私募基金和大户，同时有少量产业资本。“客户选择这个时点加杠杆入市，主要是认为点位较低。另外，资金宽裕，面临‘资产荒’，可投资范围相当有限。”来自多家信托公司的信息显示，这些大资金的配资杠杆多为2:1，有少量是3:1。

　　来自信托公司和银行的信息显示，相比劣后级客户，充当信托配资业务优先级客户的银行理财资金更为积极。知情人士告诉中国证券报记者，近期一些银行已经将单一结构化配资业务的杠杆比例由此前最高2:1上调至3:1，部分银行为了争抢客源甚至下调配资门槛。一位信托经理说，“很多银行给单一结构化业务配资时，要求劣后级客户的门槛是5000万元，但已有银行将其降至2000万元。‘资产荒’背景下，银行理财资金需要寻找较高收益的投资方式，而股市配资是一种理想选择。”

　　近日，中金公司发布研报称，中国的无风险利率持续下行，股息收益率处于历史较高水平；从内在回报角度看，股票的配置价值在提升。中国股票资产的估值处于历史较低水平，仅比历史最低点高9%，与全球股指的相对估值历史最低点高8%。中金公司建议，未来6至12个月的货币配置下调至低配，将股票上调至超配。

　　加强配资监管

　　近期场外配资抬头已经引发舆论关注。不过，张华说，目前单一结构化配资业务并不容易开展，其公司接入券商PB系统已经一个多月，只有几单落地。由于业务量太少，他所在的证券业务部需要通过做一些其他信托业务完成业绩指标。另一家以证券业务为特色的信托公司业务人士表示，近3个月来，公司每月落地的单一结构化产品数量均为个位数。这与去年相比，可谓天壤之别。去年正值A股走牛，狂飙的指数吸引大量杠杆资金进入，信托公司配资业务开展得热火朝天，一些信托公司因为业务多得做不过来只好提高配资门槛。

　　多位业内人士认为，除投资门槛和市场原因外，交易系统也是一大制约因素。如前所述，信托配资的客户主要来自合作券商。但在信托公司中，连接的每家券商PB系统都需要专人管理，证券信托业务部门人手有限，大大制约了合作券商数量，从而限制了客户来源。

　　银监系统已开始加强信托配资领域监管。3月31日晚间，一份银监会加强信托公司风险监管的文件开始在业内流传。这份文件明确要求，信托公司合理控制结构化股票投资信托产品杠杆比例，优先受益人与劣后受益人投资资金配置比例原则上不超过1:1，最高不超过2：1，不得变相放大劣后级受益人杠杆比例。多位证券信托业务人士认为，随着银监系统监管加强，证券信托的监管套利空间已经消失，信托配资不可能像去年那样疯狂。不过，此举也让这一业务在一定程度上“阳光化”。张华感慨：“以后只要合规，做单一结构化业务不用偷偷摸摸。”