□本报记者 张勤峰

　　在资金面比较宽松的情况下，周二央行加量开展7天逆回购操作，保持了公开市场的资金净投放格局。综合国库现金定存投放，本周资金投放量有望超过上一周。市场人士指出，央行保持适量的短期流动性投放力度，既有助于防范月末扰动，更侧重稳定市场流动性预期，呼应证券市场维稳行动。未来一段时间，央行可能保持公开市场操作的连续性。

　　单日净投放150亿元

　　央行周二（7月28日）上午开展了公开市场逆回购操作，期限7天，交易量500亿元，较上周单次的350亿元有所增多，因当日有350亿元逆回购到期，因此实现净投放150亿元，单次净投放规模与上周持平。利率方面，本期逆回购中标利率为2.5%，自6月底以来一直保持稳定。

　　按目前操作力度，本周央行公开市场保持净投放的概率较大，且净投放规模可能接近上周。上周，央行共开展700亿元逆回购操作，当周公开市场实现净投放300亿元。不过，因有500亿元国库现金定存到期，上周央行实际上净回笼了部分流动性。而据公告披露，本周四财政部、央行将开展新一期500亿元国库现金定存招标，加上央行公开市场投放，本周资金投放规模大概率将超过上周。

　　在临近月末的时点上，央行保持适量的短期流动性投放力度，有助于防范货币市场波动。同时，随着美联储升息脚步临近，近期一些新兴经济体重新出现资金外流的迹象。近期，央行和外管局陆续公布了二季度的外汇储备变化情况，以及6月份的外汇占款情况。从数据来看，外汇储备上半年单月环比继续减少；6月份外汇占款环比跌幅再度扩大，虽然当月有规模庞大的经常项目顺差，但是剔除贸易顺差和FDI之后的“热钱”流出规模进一步扩大。为弥补外汇流出造成的基础货币供给缺口，央行也有必要维持适量的流动性供应，公开市场操作是其中一种渠道。

　　除上述两因素，市场人士认为，央行继续开展公开市场净投放，还意在稳定市场流动性预期，呼应证券市场维稳。近几日，A股市场波动重新加大，一度再现个股大面积跌停，显示市场心态不稳，有必要保持宽松的资金环境，防范风险的蔓延。

　　公开市场操作将持续

　　分析人士指出，综合中国经济增长中枢下移、人民币汇率接近均衡水平、现阶段中美货币政策存在周期性差异等因素考虑，人民币外汇占款减少具有趋势性，未来基础货币供给仍要靠央行主动投放。与此同时，当前经济复苏势头不稳，仍需发挥宏观政策的托底作用，加上配合存量地方债务置换和防范金融风险的现实需求，未来宽松货币取向不会发生根本改变，央行适时适度进行货币政策的预调微调仍是主旋律，且放松将是主要的政策操作方向。有鉴于此，未来央行可能继续保持公开市场滚动操作。

　　值得注意的是，在央行前期投放了大量流动性，且银行体系流动性保持充裕的局面下，近期央行流动性投放出现一些微妙变化。在最近一次操作中，央行实施了定向降准而非全面降准，对PSL的倚重也显示向定向或结构化调控的倾斜。中投证券最新报告指出，在基础货币的投放上，央行提升了PSL的投放规模，却回收了MLF的流动性，通过对政策性银行信贷投放进行结构性支持，以换取宽信用和稳增长的结构性空间，在掌握了结构性调控贷款的技能之后，央行可能不会着力于大水漫灌式的在货币市场投放流动性。

　　不可否认，有了PSL等结构化工具，依靠公开市场操作等进行流动性投放的必要性下降，近段时间公开市场操作也显得有些“小心翼翼”，但有市场人士指出，央行公开市场可以滚动操作，有助于持续引导市场预期，且公开市场利率可以发挥利率指引的作用，更重要的是，在防范短期流动性波动上，公开市场操作有先天的优势——期限短且操作可逆，不会显著改变资金总量。下半年流动性季节性扰动因素较多，正好可以发挥央行公开市场操作的作用。

　　总的来看，未来央行可能保持公开市场操作常态化，净投放或净回笼可能随短期流动性波动而交替出现。

　　近期央行公开市场单次操作资金净投放情况

　　银行间隔夜回购利率及其与7天利率的利差走势