□本报记者 张勤峰

　　14日，央行继续开展公开市场逆回购操作，但交易量缩水，自本轮逆回购重启以来首次净回笼资金。市场人士指出，考虑到短期流动性较为充裕，且A股市场“挤兑”风险基本解除，市场情绪正恢复平稳，央行可能逐步撤出流动性应急举措。在宽信用消耗超储的背景下，未来货币市场利率可能难以回到5月份低位，但保持在较低水平运行仍是大概率事件。

　　逆回购或有序退出

　　公告显示，央行14日继续在公开市场开展逆回购操作，交易量200亿元，创下6月份央行恢复此项操作以来的最低值，并且较上周7日和9日的操作分别减少300亿元、150亿元。由于当天有500亿元前期逆回购到期，因此央行实现资金净回笼300亿元，这也是本轮逆回购重启以来的首次单日净回笼。

　　有市场人士认为，这些迹象表明，央行可能考虑逐步撤出短期应急性的流动性操作。据分析，6月下旬，央行重启公开市场逆回购操作，原本就定位于短期性的流动性干预措施。

　　6月中下旬，货币市场因为大盘股发行与半年末金融监管考核因素而波动加大，流动性有所收紧，在银行体系超储率并不低，货币总量宽裕的背景下，央行重开展7天期逆回购操作，既可增加银行体系短期流动性供给，稳定市场预期，也便于事后退出，不会对流动性总量和市场预期造成太大影响，符合以往年末、半年末、长假等关键时点的操作惯例。不过，适逢A股市场出现非理性下跌，局部金融风险开始暴露，央行有必要释放积极信号配合股市维稳。6月底，央行调降存贷款基准利率，同时实施定向降准。这之后，货币市场平稳跨季，而资金利率自6月底便见顶回落，按照常理，再开展逆回购操作的必要性已大为下降，但可能考虑到稳定证券市场情绪的需要，央行仍维持逆回购滚动操作。

　　市场人士指出，自上周后半周以来，股市止跌并出现较快反弹，“挤兑”风险基本解除，而货币市场流动性保持宽松，资金利率稳中有落，此时央行考虑缩减甚至撤出逆回购操作也顺理成章。考虑到周内还有350亿元逆回购到期，若央行维持目前操作力度，则全周大概率将出现资金净回笼。

　　不利因素少 流动性无忧

　　14日，银行间回购市场上，流动性继续宽裕，央行净回笼并没有产生太大影响。回购利率方面，隔夜利率稳定在1.25%下方，7天利率稳定在2.55%一线。资金交易员表示，隔夜资金需求较多，但是大行供给十分充裕，最后也出现减点融出迹象，流动性整体较为宽裕，情况好于前两个交易日。

　　短期看，由于新股发行暂停，资金面不利因素主要是企业缴税、大行分红等。按照惯例，7月上旬是一季度企业所得税的清缴入库期，财政存款增量较大，对流动性有季节性扰动。Wind数据显示，2013年、2014年7月份财政存款净增量均超过6500亿元，是全年财政存款的一个增长高峰期。此外，7月份银行分红仍较为集中，可能对资金供给产生一定的影响。

　　不过，根据上市公司公开信息，上市银行2014年度分红方案基本已在7月上半月完成实施，后续对资金面的影响已不大。此外，7月企业缴税也接近尾声，往后对资金面不利因素较少。

　　分析人士指出，5、6月份货币信贷数据传递出一定的积极信号，信贷渠道有所打开，货币派生也有所提速。未来随着实体需求复苏和银行放贷意愿上升，加上宏观政策的合理引导，信贷投放及债务融资有望继续扩张。在此过程中，银行备付金面临自然消耗，而央行货币政策可能倾向稳货币、宽信用，货币宽松的节奏或力度可能微调，因此银行体系流动性可能难以回到5月份极宽裕的水平，但货币政策宽松取向不变，流动性总体无忧，即便资金利率难以回到5月份低位，大概率仍将在较低水平运行。