□中信证券 何昱

　　近年来，全球经济在经历了大型金融危机和主权债务危机的洗礼，在步履蹒跚中艰难前行。在此期间，量化投资得到了很大的发展。据估计，资产管理行业中有25~30%的资金通过量化方式来管理。在技术革新的浪潮中，交易模式得到了很大的发展，硬件、软件与策略共同构成了量化投资的基础。多元化的交易策略极大地扩展了量化投资领域。随着经济和市场的复苏，美国和中国股市先后进入了牛市，对量化投资的需求进一步增强。

　　交易策略类型

　　在量化投资领域，交易策略主要有单边投机、套利交易和做市商等，这些基本类型衍生出各种实际应用，广泛适用于中低频和高频交易。

　　单边交易是金融市场中最基本的交易类型，根据其出发点可以分为趋势和反转。在趋势策略中，交易员试图识别已经形成的趋势，以继续跟进获利。而反转策略试图识别过度上涨或下跌的行为，在回归常态的过程中获利。单边交易被广泛应用于股票和期货市场。套利交易试图捕捉两种或多种金融工具间的价格错误，以从中获利。但当发生黑天鹅“肥尾”事件时，剧烈的价差波动会打破一些套利交易所能“承受”的极限，导致套利策略出现较大回撤。做市商提供双边报价，在承担存货价格风险的同时从买卖差价中获利。做市商会以其促进流动性的交易，获得交易所在交易费用上的优惠或者降低交易数量的限制，广泛存在于个股、ETF和期货及期权市场。

　　现货市场

　　首先是股票市场。量化投资最早就是在股票市场以统计套利的配对交易模式出现。根据套保比例的大小，股票策略有完全多头Long-Only、130/30和市场中性等。根据交易类型的不同，股票策略有配对交易、无风险期现套利、阿尔法套利、统计套利等。配对交易，寻找相关性最高的两只股票，当其价差过大时同时交易，以期从价差回归的过程获利。无风险期现套利使用与股指权重相同的成分股篮子，旨在获取基差。阿尔法套利对篮子股票进行抽样，以因子模型来附加选股，并加入择时等判断，以期同时获取基差和阿尔法收益。

　　其次是ETF市场。最近十年来，全球ETF市场已有数千支ETF投入交易，管理资金数万亿美元。最常见的ETF交易模式，有申赎套利、期现套利、做市商等。申赎套利已经在我国开展了多年，量化交易员充分利用了高频交易的模式，最高年换手率达到2000倍。此外，由于ETF的成交量不够活跃，做市商能够提供流动性，主要从交易所返佣获利，已在我国开展。相对于股票现货，交易不收印花税的ETF提供了费用更低的投资方式。而ETF期权的出现，使得多品种的交叉期现套利成为可能，将使相关策略更加丰富。

　　第三是债券市场。债券市场主要为机构投资者参与。现代国际债券市场已经基本上实现了电子化，除大宗交易仍然以询价模式在场外进行，做市商策略也得到了长足的发展。我国的债券市场以人工询价的银行间模式为主，交易所仅占有10%的交易量，很多债券的流动性较差，随着国债ETF、国债期货的推出，定价策略会被大量应用。

　　衍生品市场

　　首先是商品期货市场。商品交易顾问CTA即主要交易各品种的期货，上世纪八十年代的海龟交易员即是一个典型。已经开展的量化投资模式有长期趋势交易、日内波段交易、日内高频交易、跨期套利、跨品种套利和做市商策略等。

　　其次是股指期货市场。自从2010年沪深300股指期货进入我国市场后，已经为量化投资的开展发挥了很大的作用。随着中证500和上证50股指期货投入市场，量化策略的种类将进一步丰富。

　　第三是国债期货市场。国债期货挂钩特定的国债现货指数，是一种高级的金融衍生品。除了对债券组合进行套保以外，长期趋势跟踪和高频做市商也较为适合。从长期来看，预计流动性更好后，更多的交易行为将得到应用。

　　第四是外汇市场。外汇市场是全球流动性最好的市场，但没有统一的交易平台，做市商是最主要的交易模式，事件投机和汇率套利也有较多的应用。其与相关的汇率期权、互换等衍生品也有很多关联，对场外合约的定价策略也是一个重点。

　　第五是期权和其他衍生品市场。由于期权对定价的要求很高，单边投机、期现套利和做市商等是最主要的交易行为。ETF等股票类期权已经投入市场，商品期权的步伐也将加快。随着我国进入期权时代，相信将在全球市场内占据更大份额。