□法国兴业证券（香港） 周翰宏

　　恒指过去一周高开低走，周初跟随外围市场反弹，但开盘价27837点近乎成为全周最高点位，向上受制于20天线约27800点附近。随后恒指沿着10天线反复回落，虽然上周五午后显著抽升，但仍未能确认摆脱调整格局。若无显著利好提振，恒指料续维持于27000点至28000点之间震荡，策略上可采取逢低吸纳，维持中线看好不变。恒指上周最终收报27822点，升幅为245点或0.89%，日均成交额为1352亿港元；国企指数收报14009点，全周累积跌幅40点或0.28%。

　　值得注意的是，近期恒指波幅指数（VHSI）显著回落，5月初最高见23.2点，上周五已经回落至18点附近，周线更呈现三连跌格局。其实，自进入5月以来，港股高位上攻乏力，走势呈现疲态，大市交投已经不断收窄，恒指日均成交较上个月减少约500亿港元。权证市场方面，4月期间认股证每日成交多数维持在300亿港元以上，但近期也呈现下滑情况，上周日均成交额更跌至275亿港元，占大市成交比例继续维持在20%左右。

　　恒指街货量方面，截至上周四的过去一周，恒指牛证获得约168万港元资金净流入。上周四，多仓部署的收回价在26600点至27200点之间，相当于约3177张期指合约；熊证方面亦获得约4664万港元资金净流入，反映市场多空争持加剧。过夜街货集中于收回价27700点至28200点之间，相当约1321张期指合约。

　　行业资金流数据方面，就上周三而言，较多资金留意网络媒体股板块，相关认购证共计约3865万港元资金净流入；其次，中资银行股板块的相关认购证录得约1220万港元资金净流入；而交易所板块的相关认购证则持续有投资者套现，获得2555万港元资金净流出。

　　当大市处于区间牛皮市，持有权证除要留意时间值损耗之外，引伸波幅变化也是一大风险因素。当正股历史波幅趋向收窄，相关权证的引伸波幅也有机会跟随下调，这对于认购权证及认沽权证价格的影响都是负面的，即认购证及认沽证的价格都会向下调整。事实上，最近港股权证市场的引伸波幅的确在逐步下调，上周的调整幅度更相当显著。

　　所以，在区间整固和引伸波幅下跌的大环境下，暂宜避免利用权证部署投资，另一个较佳的选择是转用牛熊证捕捉正股股价波动。牛熊证价格不受引伸波幅影响，对冲值接近一，较能跟随正股价格表现，但投资者仍需留意的是收回价与正股现货价距离。

　　总体而言，近期港股大市波幅收窄，为避免时间值损耗及引伸波幅下行风险，投资者可转向尝试牛熊证标的。牛熊证不受引伸波幅变化影响，投资者可利用此工具捕捉正股的区间上落趋势，然而，牛熊证有收回风险，选择条款时需权衡个人的风险承担能力。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）