□华泰期货 黄玉萍

　　菜粕在4月中旬最低跌至2117元/吨后，止跌回升，重回2200元/吨以上，截至5月7日收盘报2266元/吨。随着菜粕持续走高，豆菜粕价差也不断缩小，目前两者价差在488元/吨。

　　全球菜籽减产

　　和大豆丰产格局不同，2015/16年度全球菜籽将减产。根据油世界预估，全球菜籽将减产100-200万吨至6700-6800万吨，主要因欧盟、乌克兰等国播种面积下降。加拿大是世界最重要的菜籽生产和出口国，根据加拿大统计局4月发布的种植面积报告，2015年菜籽播种面积为785.74万公顷，是2012年以来的最低值，较2014年822.52万公顷下降约4.5%。油世界对加菜籽种植面积预估和加统计局保持一致，因此预计加拿大菜籽将减产3-6%。不过，在这个数据上，加拿大农业及食品部数据和统计局大相径庭，该机构预计种植面积为840万公顷，产量较去年增加45万吨至1600万吨，出口则增加40万吨至760万吨。当然，现在的种植面积包括产量都是不确定的，因为这还取决于后期各农作物的种植收益变化和天气情况。

　　进口菜籽少于去年同期

　　由于现货及盘面压榨在3月才出现压榨利润，因此一季度我国进口菜籽数量小于去年同期。2015年1-3月我国共进口菜籽91.8万吨，较去年一季度累计进口115万吨下降20%。不过，随着压榨利润回升，后期油厂买船积极性提高。根据天下粮仓统计，二季度每个月都会进口约7船菜籽；尽管如此，这个数量也远不能和去年二季度累计的155万吨相比。因此，2015年我国进口菜籽量将极大概率低于去年的508万吨，预计为400万吨左右。

　　由于一季度进口菜籽较少，在沿海菜籽库存不高的情况下，4月中下旬多数油厂无籽停机，直接导致开机率降至最低12%，菜粕库存明显下降，对价格产生一定支撑。不过，这一情况在5月将得到缓解，目前现货和盘面菜籽压榨均有利润，在“五一”小长假结束以后，除厦门中盛2015年不榨菜籽、防城澳加压榨大豆（6月才有一船菜籽）、湛江渤海停机（5月下旬有一船菜籽），预计其他8家油厂都将正常开机生产。

　　需求疲弱不改

　　今年水产养殖利润不佳。根据机构在4月中旬对湖北水产养殖情况做的调研结果，今年预计养殖面积减少20%，不少养殖户转向种植莲藕或养殖龙虾。同样是因为养殖利润不佳，压塘鱼相对往年明显增加，这也将影响开春后养殖户鱼苗投放的积极性；这部分压塘鱼预计最晚在5-6月将出塘，市场对水产价格并不乐观。

　　水产养殖利润不佳打击养殖积极性，传导至饲料用量上将减少菜粕需求量。另一方面，当前豆菜维持较小价差，也将使得水产饲料中菜粕添加比例降低。据我们了解，目前禽料中已经不添加菜粕，水产料中的添加比例分地区略有不同，两湖地区偏高在20-30%，华南沿海偏低，在豆菜粕现货价差小于500元/吨时添加比例已降至8-10%的最低水平。目前广东豆菜粕现货价差为520元/吨，菜粕每单位蛋白价格仍略微低于豆粕。

　　综上所述，因全球菜籽减产、一季度我国进口菜籽量少于去年同期，且伴随着价格下跌、现货市场上菜粕成交会明显放量，因此菜粕基本面相对豆粕稍好。但是与此同时现货和盘面压榨都有利润，二季度菜籽进口预计将增加，且水产养殖利润不佳、豆菜粕价差较小等在终端需求端制约菜粕价格。菜粕后期走势，一方面直接和美豆及连豆粕走势息息相关，另一方面，5月菜籽托市收购政策和菜粕销售细则出台后，菜粕走势或更加明朗。在这之前，菜粕可能继续在2200-2330元/吨区间波动。价差上，由于菜粕基本面好于豆粕，两者价差波动重心下移，但是，一旦豆-菜粕单位蛋白价差为负，两者价差仍可能有所扩大。