易盛农期指数研究专栏

　　从国际大宗商品市场投资的发展来看，指数化投资已成为机构投资者进行大宗商品资产配置的重要方式之一。同时，商品ETF等指数化产品的出现也为个体投资者参与商品市场指数化投资提供了便利。随着我国资本市场结构日趋成熟，机构投资者对大宗商品的资产配置需求越发突出，商品指数及相关指数产品的研发也成为市场关注的热点之一。易盛农期指数是由郑商所编制发布的以郑商所主要农产品期货品种为基础的商品指数，日益受到市场关注。本文拟从价格代表性、宏观经济预警和投资功能等角度，对易盛农期指数进行全面检验，以验证易盛农期指数的功能和作用。

　　一、易盛农期指数具有较好的价格表征性

　　目前，中证指数公司编制发布了中证农产品指数，是反映国内农产品期货价格变化的全市场指数。自2009年6月1日以来，两个农产品指数的走势基本一致，如截至2014年11月，易盛农期指数累计收益为1.9%，中证农产品指数累计收益为0.32%，两者相差不大。根据相关性分析，易盛农期指数与中证农产品全市场指数表现为高度相关，两者日收益率之间的相关系数为0.83，这是因为易盛农期指数成分商品已经覆盖粮棉油糖等市场中主要的农产品类别，且相同类别的农产品期货市场价格变动具有较强的相关性。上述结果表明易盛农期指数尽管是单一市场指数，也可以较全面地反映全市场农产品期货价格的变化，满足投资者利用农期指数进行套期保值和资产配置的需求。

　　二、易盛农期指数可以预测国内宏观经济指标的变化

　　一般来说，当经济进入增长期，商品指数反映经济增长和通胀预期，将进入商品牛市；当经济进入萎缩期，商品指数反映通货紧缩预期，伴随而来的是商品熊市。从反映经济未来走势和通胀预期的角度看，商品指数的走势无疑是宏观经济走向的一个重要风向标。通过数据分析发现，一般而言，易盛农期指数能够领先于PPI涨跌，平均领先期限为2个月。这是由于期货价格主要反映市场对现货价格变化的预期，领先于现货价格变化。因此，投资者可以利用易盛农期指数作为前瞻性指标，预测宏观经济的变化。

　　三、易盛农期指数表现出较强的金融属性

　　近年来，大宗商品的金融属性愈发显著，其重要表现之一是货币供给变动对大宗商品价格波动的影响不断增强。从一定程度而言，大宗商品价格变化是实体经济对大宗商品的实际需求与投资者对其金融属性的需求的共同反映。目前，国际大宗商品仍主要以美元进行计价，美元强弱是影响国际大宗商品价格变动的重要因素之一。

　　通过计算易盛农期指数与美元指数、国内货币供应量M0，M1，M2的相关性系数，发现易盛农期指数与美元指数是显著的负相关，相关系数为-0.49，与M0，M1、M2有较强的正相关性，相关系数分别为0.6，0.72和0.71，这表明农产品市场同样受到货币市场的显著影响。由于大宗商品以美元计价，美元的走弱直接推动农产品价格的走强，体现了农产品作为重要的大宗商品，具有一定的金融属性或者是资金避险功能，另外，在国内市场，国内货币宽松政策也同样可以推动商品价格上涨，带来通胀压力。

　　四、易盛农期指数的波动性

　　自基期以来，易盛农期指数在2011年2月达到顶点，最高上涨至1838.67点，然后随着全球大宗商品的下跌开始走低，在2014年9月22日最低下探至958.47点。据统计，从2009年6月至2014年12月的1341个交易日中，易盛农期指数日波动幅度不超过2%的交易日占比约为94%，超过4%的交易日占比为0.89%，其年化波动率为18%。此外，易盛农期指数的历史最大单日涨幅为4.56%，最大单日跌幅为5.85%。这在一定程度上说明易盛农期指数整体运行平稳，波动幅度较为合理，具有一定的可交易性。

　　五、易盛农期指数具有较强的可投资性

　　易盛农期指数可以较好的抵御通胀风险。商品指数化投资的重要功能之一是抵御通胀风险。为此，我们根据不同的通胀水平，对易盛农期指数、沪深300指数和中证全债指数的收益表现进行了对比分析。截至2014年12月，在通缩时期（CPI<0%）时，沪深300指数的月均收益为4.76%，表现最好，易盛农期指数次之，月均收益为1.01%，而中债指数收益最低，为-0.27%；在高通胀时期（CPI>3%）时，易盛农期指数的表现最好，月均收益为0.72%，沪深300指数的收益最低，仅为0.08%，这表明易盛农期指数在高通胀时期具有更高的收益，可以较好的抵御通胀风险。同时，在经济周期波动中，投资者可以根据不同资产的价格波动特征进行主动资产配置，获得更好的投资表现。

　　易盛农期指数可以有效提高投资组合绩效。根据马克维茨的投资组合理论，配置相关性较低或者具有负相关性的资产，能够有效地分散投资组合的风险。通过计算易盛农期指数与其他资产类别的相关性系数，发现易盛农期指数与股票指数和债券指数均保持较低的相关性，如与上证综指相关性系数为0.1479，与沪深300的相关系数为0.2089，与中债指数相关系数为-0.2090。为了验证易盛农期指数对投资组合的风险分散效果，我们以沪深300指数和中证全债构建的投资组合为例，假定两者在投资组合中的权重分别为60%和40%，从2009年至2014年，该组合的年化收益率为2.49%，波动率为13.65%，风险收益比为0.1826。当保持股票和债券比例不变，加入5%的易盛农期指数时，即股票、债券和商品的比例分别为57%，38%和5%，新投资组合的年化收益率为2.542%，波动率为13.2%，风险收益比为0.1926。相对于原投资组合，收益率，波动率和风险收益比均有所改善。因此，在传统以股票和债券为投资标的的组合中引入易盛农产品指数，可以进一步分散风险，提高投资组合的绩效。更多指数信息请参见易盛农期指数专区：http://index.esunny.com.cn

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　　□ 金瑞期货朱诗颖 李山山