□兴证期货 孙二春

　　在2015财年上半年报中，FMG预期其下半财年交付成本会降至35美元/湿吨，如果得以实现，那么普氏指数降至49.8美元/吨时，触及其盈亏成本线。普氏指数跌至43.5美元/吨时，触及其交付成本。

　　根据最基本的经济学原理，当产品售价低于可变成本时，企业将停止生产。如果FMG能够将其到岸交付成本降至35美金/湿吨，那么就可以预期普氏指数降至43.5美元/吨时，市场可能见底。

　　在2014年四季报中，FMG公布了影响成本的几大因素：海运费、澳元汇率、燃料及能源价格。今年一季度澳洲到中国的海运费均值相较去年四季度降低了3.13美元/湿吨。根据FMG自身预测，澳元对美元每贬值1%，那么其现金成本会下降0.20至0.25美元/湿吨。对比2014年四季度及2015年一季度的澳元兑美元的汇率，可以预测澳元贬值可以降低其现金成本1.53美元/湿吨。燃料及能源价格影响主要是指开采及选矿过程中用到的机器燃料费用，FMG自身预测燃料及能源价格占其现金成本的12%，随着国际原油价格降低，以NYMEX原油价格为计算基础，按29美元的现金成本，预测能源价格疲软可能降低其现金成本1.17美元/湿吨。加之公司不断提高生产效率，预测一季度，FMG很可能将交付成本降低6美元/湿吨，这样交付成本很可能从41降至35美元/湿吨的水平。

　　为何选择FMG成本作为支撑线呢？因为四大矿山中FMG的竞争地位最低，现金成本最高。另外FMG只有矿石业务，其他三家矿山经营比较分散。矿石价格下降对FMG影响最大，加之FMG的矿石有96%以上出口到中国，我国钢铁生产减慢对FMG的影响也最深。

　　2014年下半年矿石平均价格（普氏指数）同比下降38.4%，FMG息税前利润却大幅下降55.3%，而同期必和必拓矿石业务的息税前利润却只下降35.4%。在矿价持续下跌时，FMG矿石业务对现货价格变化较为敏感。所以FMG的成本线可能是矿价下跌过程中一个重要的支撑线。

　　供给结构显示成本支撑依然有效。2014年全年进口矿石9.33亿吨，即使今年生铁产量在环保、淘汰落后产能等不利因素影响下可能出现负增长，但随着外矿性价比的不断提高，预测今年进口矿石量不会低于9亿吨。

　　2015年前两个月，我国进口的1.47亿吨矿石中，63.37%来自澳大利亚，18.65%来自巴西。而2014年全年从澳大利亚进口的矿石比例仅为58.80%，随着主流矿山对高成本矿石的挤出，预测今年从澳大利进口的矿石比例会上升至65%。除去力拓和必和必拓出口到中国大约3.8亿吨，FMG 1.6亿吨的矿石供给量如果出现减产，那么将会使得矿石供需失衡矛盾出现逆转。所以，FMG的变动成本对整个矿石市场仍旧是最重要的支撑底线。

　　综上所述，在铁矿石不断破位新低的态势下，FMG预期的35美金/湿吨的交付成本可能是上半年矿石的最低点。基于8%含水量以及可实现售价较低（普氏指数的87.5%）因素，折算成盘面价格大约为350元/吨。