□金学伟

　　牛市走到这一步，持乐观态度的人越来越多，调门越来越高，看好的理由五花八门，粗看都有道理，实际上大多牵强附会。

　　其实，行情走到这一步，理由已不重要。世界股市200多年，沪深股市20多年，已一再证明：只要看涨，总会找到看涨的理由；只要看跌，也总会找到看跌的理由。而且趋势延续的时间越久越强，看涨或看跌的逻辑也越是强大。

　　我是一个喜欢在趋势开始之前和之初，讲一些高大上的理由，一旦趋势成为现实并被大多数人接受后，就变得鼠目寸光的人。因为只有这样，我们才能在最后的狂欢中避免安乐死。

　　就目前市场来说，可继续看好的唯一理由就是：新增开户数还在增加，股票保证金余额还在上升，动量指标再次创出新高，相当部分的股票还需补涨以完成其正常的价值回归，指数还没有涨到让人觉得意外的地步。这些才是牛市尚未结束的真正原因。

　　与此同时，市场的击鼓传花游戏也在逐渐进入高潮。截至本周四，沪深股市的流通市值40.17万亿元，与2月末的30.50万亿元相比，增长31.7%，其中位数大约在35万亿元。而整个3月沪深股市的日均成交额近1万亿元，也就是日均换手2.85%。如扣除非自由流通股，日均换手率已超过5%。这是什么概念？是平均每个月，自由流通股就换一次手，年换手率高达1200%。这样的换手率说明，市场热衷的是股票交易价值，而非它的持有及投资价值。或者说，在大多数参与者心中，绝大多数股票都已没有了长期持有并投资的价值，有的只有交易价值。

　　如此高换手率产生的另一结果是：按平均万分之五双向收取手续费和千分之一单向收取印花税计算，平均每天的“抽头费”就需20亿元，一年净流出5000亿元。有人说股市是一种零和游戏，这绝对是有问题的，因为股市本质上不是零和游戏，它有上市公司为我们创造价值，是一种正和游戏，最起码也是一种增长型的类零和游戏。但这样高的日均换手率确确实实会让股市变成一种负和游戏。“市场正在以一种自残、自杀的方式狂欢”，这是我对近期市场的一个基本评价。

　　这样的评价应不会影响我们的具体操作，因为交易就是利用合理的策略抓住眼前机会的游戏，它和超越现实的评价是两码事。

　　就目前来说，我们的基本策略有两个。

　　在仓位配置上，守住稳定的，追赶风骚的。也就是把绝大多数仓位放在稳定可靠的品种上，以20%到30%的仓位追随市场潮流，追打风头最健的股票。比如近期最大的风口是供应链金融，所有相关股票无一不牛，那20%到30%的重点就在这类股票上。

　　在风险管理上，基本仓位编制出持仓指数（在通达信软件上，编制这样的指数只需几分钟时间），进行指数化管理，只要指数的走势依然良好就不动。牛市中，烂屁股往往胜过聪明脑袋。追赶潮流的，完全按技术操作，错了就止损，并马上换股。本周二本以为金融股会整体向上突破，开盘后就追进金融B，但收盘证明错了，本周三开盘就止损，并迅速转进有供应链金融概念的五矿发展。如何评价追对还是追错？用威廉·欧奈尔的观点：一只真正会涨的股票，绝不会让你套牢5%；买进就涨，说明你有了50%的正确率。在强势股和超级牛股的投资上，没有人比威廉·欧奈尔的理解更深透。因此，对追风的股票，只要收盘价比最高价低5%以上，就迅速离场，绝不姑息，无欲而且无望。我把这套风险管理标准称为安全带，高空溜索很刺激，但须系好安全带。

　　从技术面看，本周市场的震荡不可避免，但具有重大意义。

　　首先，大盘在3406点到3049点之间整理10周，上下落差357点。这种类型的整理，我喜欢用1.11倍来把握它的第一量度目标，357×1.11=396，加上3406点，就是3802点。这是3800点震荡的技术依据和原因之一。

　　其次，去年6月熊市最低点是1849点，但该低点的收盘指数则是1950点。由于下影线和收盘点落差太大，因此我们取个平均值，就是1900点。按100%的上涨阻力位，也是3800点。

　　其三，2007年和2008年一牛一熊的长阳和长阴，其年均值分别是4642点和3002点，它们的中间值是3822点。大多数人会把聚焦点放在最高价和最低价上，其实对超长期走势来说，最高点和最低点只具有心理上的意义，真正在影响并制约着价格波动的是具有重大转势意义的月线或年线的平均值。对沪深股市来说，真正具有标志性意义的大盘点位就是3000点与4600点，以及它们的中值3800点。

　　3个重要的量度目标都集中在3800点，再加上2008年熊市的第一个反弹高点——3786点，在这里出现震荡再正常不过，没有震荡，反而会让我们恐惧。因为有制约，就有前途。有畏惧，就有潜力。最怕的是2007年，上证指数涨到6000点后，一位投行的投资总监居然跟我说他“觉得股市越涨越安全”。

　　世之奇伟，常在险远。股市越涨，风险越大，风光也更奇伟。当市场本身的能量不足以克服大成交量带来的阻力时，通过适当的缩量来获得新的上升动力，就是一种主要途径。因此当前股市最重要的是能通过回整，将成交量缩到一个相对正常的水平，使市场不至于一直用一种自残、自杀方式狂欢。至于1.5万亿元成交额将成为常态的说法，绝对是抽鸦片抽出了幻觉，想玩举刀割脉游戏了。

　　有人说这轮牛市将持续3年，我认为远远不够，3478点到1849点，熊市4年，牛市无论如何得有7年。但这没有意义，有意义的是在可预期时间内，大盘会涨到多高？重复我去年提到过一个点位：4400点。毕竟，就像我们上面说的，新增开户数还在增加，股票保证金余额还在上升，动量指标再次创出新高，还有相当股票需要补涨，指数也没有涨到让人意外的地步。