名家连线

　　周金涛

　　中信建投证券研究部

　　董事总经理

　　根据库存周期运行规律，中国经济短周期触底企稳可能发生在二季度。而支撑股市运行的几大逻辑——流动性、稳增长与经济企稳以及改革与调结构都出现了明显的改善或进一步强化。

　　□本报记者 费杨生

　　中信建投证券研究部董事总经理周金涛日前接受中国证券报记者专访时表示，根据库存周期运行规律，中国经济短周期触底企稳可能发生在二季度。而支撑股市运行的几大逻辑——流动性、稳增长与经济企稳以及改革与调结构都出现了明显的改善或进一步强化。

　　周金涛认为，随着美国经济弹性的下降以及欧日经济的反弹，美元短期继续大幅上涨的可能性在降低；而伴随着中国经济的触底和美元见顶，大宗商品将迎来2011年以来最佳的反弹时机，A股投资应坚持拥抱资源的主题。

　　二季度经济料触底企稳

　　中国证券报：前两月的经济数据以及3月汇丰PMI指数都显示中国经济下行压力依然较大，你认为经济可能在二季度企稳，依据是什么？

　　周金涛：毫无疑问，当前仍处在一个分歧阶段。我们观察工业增加值产出缺口和环比发现，工业增加值环比的低点出现在2014年10月，2014年11月至2015年2月出现触底反弹，产出缺口则在2014年12月触底反弹。这种触底反弹的趋势需要3月的工业增加值数据确认，但3月保持回升的概率在加大。

　　从周期的角度来看，2015年2月至3月，中国经济将出现库存周期低点。本轮中国经济库存周期调整的开始实际上是在2013年四季度。中国经济进入库存累加过程，这实际上是被动补库存，即需求不断萎缩，库存不断增加。在这个过程中，库存体现出结构性的向上游累加，而中游不断减少的特点。此为库存周期调整的第一阶段。

　　在经历了三个季度的库存累积之后，从2014年8月开始，库存累积同比开始回落，而在此之前，2014年7月PPI开始加速下行，目前可以确认的是2014年8月之后，中国经济出现了量价齐跌，而这个过程与全球大宗商品价格是互相推动的。截至2015年3月，量价齐跌已经持续了8个月，从库存周期2013年11月开始调整起算，已经下跌17个月。在经历了这些调整之后，我们看到中游的利润已经开始恢复。

　　就算不以库存周期来推断，我们很难想像如此宽松的货币和基建投资会对经济击不起一丝涟漪。以宽松为代表的政策将对经济企稳发挥明显作用。即便房地产市场回暖的力度不及预期，政策的力度定会超预期。

　　当然，经济企稳还需要进一步确认。首先，房地产销售能否在3月转好至关重要。如果转好，将对后续从投资到工业的支撑发挥重要作用，否则企稳的不确定性将加大。其次，大宗商品的价格是关注重点。如果美元超预期继续保持强势，大宗商品价格会受到抑制，那么价格预期回升叠加需求好转回升带来的补库存效应可能会受到影响，不利于经济企稳。

　　中国证券报：目前美元指数在96左右震荡，美元是否将保持强势，这会对中国经济带来怎样影响？

　　周金涛：本轮美元指数上涨主要是由于美国经济一枝独秀，相对弹性优于其他发达经济体及新兴经济体。从短周期运行的角度看，随着欧洲及中国经济的企稳回暖以及美国经济向上弹性的下降，美元指数已呈强弩之末态势。美元指数100就是高点，上半年将出现相对弱势格局。但从中期看，美元指数牛市尚未终结。

　　关注资源品投资机会

　　中国证券报：经过今年以来400点左右的大涨之后，如何看待股市的下一波演绎？

　　近期已经出现了明显的大宗商品价格反弹迹象。如果叠加了经济企稳的预期，上游价格的反弹可能进一步得到支撑。因此库存少而利润好的中游会大举增加库存，库存周期反弹会一触即发，这将是一波迅猛的中级反弹。

　　（下转06版）