□中信期货 朱耀才

　　期货市场有很多捕捉大趋势的神话传奇，诸如从几万元资金到几亿元、几十亿元盈利的超级裂变。从历次商品期货的大行情看，最根本还是基本面因素起着决定性作用。真正善于捕捉基本面信息的投资者才能抓住大趋势和反转大战机，斩获超预期投资回报。而忽视基本面往往只能收获战术性或技术性蝇头小利，错失战略性重大机会。

　　提前发现供需变化新征兆

　　首先是看供求增减。供求是决定价格的最主要因素，也是大行情发动的关键。经验证明：农产品看供应，工业品看需求。农产品需求相对刚性和稳定，供应则因生长周期等原因难以迅速扩大。故处于增产周期价格下跌概率大，处于减产周期价格上涨概率大，其每一轮价格波动大周期一定是供应而非需求出现根本性变化。工业品则相反，扩产增量很容易，其每一轮价格波动大周期一定是需求而非供应出现根本性变化。

　　其次是看产区动态。产区（包括矿区、专属加工区等）比价集中的期货品种容易出现大行情。例如产区减产，收获时种植者或加工者“春江水暖鸭先知”，第一时间知道消息的往往会囤货，买的人会认为买的太少，价涨仍会继续买入；卖的人认为亏损赚少了，生产者也会惜售或借机待价而沽。密切关注产区动态，就抓住了价格变动的源头。

　　再次是看成本升降。期货价格与现货价格在大部分时间都会呈现正相关走势，其实质是对未来现货市场价格的预估值，成本升降决定期货价格高低。

　　最后是看灾害程度。如农产品的灾害因素有“天年”、低温、旱涝、虫灾及怪规律。重要的矿井矿山也可能发生矿难。

　　提前发现政策变化新征兆

　　首先看货币政策。2015年1月以来，全球掀起降息浪潮以应对疲弱的经济走势，中国央行也已宣布降息降准。随着货币政策跟随全球经济迈入宽松周期，持续低迷的大宗商品市场也必然酝酿历史性大转机。

　　其次，购债政策利于股市和股指期货上涨。从美联储实施QE以来，通过公开市场购买政府债券、银行金融资产等做法，短时间内向市场投入大量流动性，构成“财富溢出效益”，进而传导至实体经济领域，促进美国经济的复苏。

　　最后看收放储政策。对于商品期货，在天气无重大影响的时候，收储和放储的每一个动向都牵动着价格走势，一般而言收储时期货价格向收储价靠拢，放储时期货价格承压下行，但需要辩证的看待，对价格的短期影响还要与供求矛盾以及当时的投机心理动向有关。

　　提前发现国际环境变化新征兆

　　首先是美国加息周期。如当前全球经济复苏一波三折，美联储欲结束量化宽松，该政策直接影响美元指数的强弱，而大宗商品由美元定价。在无通胀压力的情况下，美联储加息的可能性较低，而由于刚结束了宽松政策，再次宽松的可能性也不大。故美联储加息的时期和幅度信息对市场举足轻重。

　　其次是欧洲QE进程。欧央行预计2015年上半年QE进度将加快，欧洲经济2015年下半年有望加速反弹，有助全球经济复苏。

　　再次是中国新常态。“中国需求”是大宗商品走势的重要引擎。中国在促改革、调结构的中长期目标和稳增长、保就业的短期目标权衡下，虽不会出台大规模刺激政策，但仍将全力对抗通缩，增支、减税等财政政策及降准、降息等货币政策仍很必要且在不断实施。

　　最后是原油价格暴跌。油价是大宗商品的标杆。2014年国际原油从100美元上方暴跌至最低45美元，成为全球市场最大的黑天鹅。影响油价的根本原因是供需，地缘政治和新能源等均推动油价变动。随着经济转暖把握油价带动大宗商品反弹应作为重要视角。

　　提前发现资金流向变化新征兆

　　首先是CFTC持仓。CFTC持仓包含非商业性持仓，即以对冲基金为主的投机性持仓、商业性持仓和以对冲风险为主的商业套保持仓、多空净持仓即多头持仓-空头持仓，以及其它币种持仓报告等。按一般规律，非商业性持仓与货币走势正相关，而商业性持仓与价格走势负相关；净持仓的变化和未平仓合约对货币价格有着重要影响，当多或空净持仓大幅增加之际，汇率往往会出现剧烈波动，冲击商品市场。

　　其次是持仓量反常。通常情况下，随着交割月的临近，资金应该向远月转移，表现为持仓逐渐下降。若近月合约不仅没有转移，还出现了资金大举建仓迹象。一般会出现以下的显著特征。其一，有效预报数突增，显示企业准备卖出套保的实盘交割；其二，期货盘中放量减仓，多头获利了结；其三，利好或利空消息兑现，行情接近结束。

　　最后是成交量背离。市场健康运行的状态通常是量价同步运行，价涨量减或价跌量增则表示市场发生了分歧，可能引发方向性的转折。持续扩大的量价背离通常预示一种新趋势将出现。