利好兑现 风险加大

　　中国证券报：近期A股整体表现相对平淡，原因何在？市场是否正在蓄势待发？

　　孙建波：大盘平淡，主要是由于降息已在预期内。一方面货币政策走向宽松是不争事实，市场普遍预期2015年将有多次降息或降准，预期内降息很难产生额外刺激。同时，降息本身具有双重属性：第一是确认经济低迷；第二是经济转型的需要。转型的方向是科技和消费行业，不是传统的重资本行业，因此现在更强调居民消费而不是储蓄，降息就是促成这一调整的手段之一。从产业角度看，今后会更加注重消费性行业。

　　张旭欣：市场平淡在于乐观预期证伪。本轮市场上行发端于2014年7月，当时房地产销量增速见底。因房地产销量企稳而引发市场乐观预期，叠加资金利率下行，构成周期蓝筹的一波小牛。但是市场没有注意到，在房地产销量增速持续改善的同时，经济不断下行，以至央行两次降息、一次降准。由于人口结构的显著变化，房地产周期对于经济的拉动越来越弱。我们预计本轮房地产销量增速反弹将于今年年中结束。而库存去化要持续到三季度，这意味着库存去化将抑制经济增长。总的来说，降息反证的经济恶化，没有包含在市场预期中，这需要市场估值下移来兑现。

　　其次，从流动性的角度来看，政策已经发生显著转向。首次降息导致资金大规模流入股市。而从降准开始，政策已经在资金的流向上做出对冲，无论是融资业务的杠杆治理，还是增加IPO规模，都表明政策面希望引导资金面进入到实体经济，而不是用于炒作存量资产。所以从流动性上来看，对市场并不十分有利。我们认为，市场可能已经进入阶段性调整。

　　谢伟玉：降息后市场冲高回落，根本原因在于相比上次降息，这次降息预期差更小，对基本面的预期更低，而且估值更贵，流动性相对较弱，因而对股市的提振也减弱。短期大盘可能仍有下行风险。一方面，改革预期或降温，获利回吐导致抛压增大；另一方面，注册制预期升温，壳资源和炒作型成长股或面临估值中枢下移风险，而新股申购也带来一定冲击，特别是在存量博弈格局中。此外，经济下滑或拖累业绩低于预期；美元升值、人民币贬值，导致资金外逃，而且由于获利了结和避税等因素，3月下旬美股可能也出现回调，对A股有负面映射；刚性兑付暴露和房地产风险，一旦刚兑暴露，则回调幅度可能更大。

　　“中小创”短期机遇大于风险

　　中国证券报：如何看待“中小创”频创新高？后市是机遇多还是风险多？

　　孙建波：与大盘震荡走势不同，创业板指数和中小板指数表现强势，尤其创业板指数一路势如破竹。中国经济的希望在于经济转型，而创业板承载了转型的希望。创业板一定会不断突破新高，只是需要一点时间来消化估值。目前创业板指虽然估值高企，但我们必须清楚，对于成长性企业来说，趋势比估值更重要。历史告诉我们，当一个成长性公司的估值下来了，也就意味着成长期结束了。但高估值也需要在业绩上不断兑现。因此，“两会”之后，我们要重点关注年报和季报，考察其成长性是否经得起检验。长期看，在经济转型期，大盘股只有估值回归的机会，真正持久的大牛股，必须从成长股中挖掘。

　　谢伟玉：短期内，大盘蓝筹受制于经济基本面的疲弱与监管层对股市加杠杆的审慎，难有起色，正所谓“周期搭台，成长唱戏”。从战术角度看，前期增量资金进入使得本轮存量博弈资金总量远远大于2014年上半年，而这部分加杠杆、有成本的资金需要不断寻找新机会。只要没有过大的系统性风险，在Beta缺乏弹性的情况下，Alpha类资产的活跃度与持续性或将超预期。随着未来亏损的互联网公司回归A股，国内互联网相关公司跟随成为热点的概率很大，更大的投资机会来自于传统企业拥抱互联网。从战略角度看，在转型期的大背景下成长股的溢价将长期存在，务必清醒地认识到，世界终将属于乐观者。

　　张旭欣：我们认为创业板和中小板的风险在远期，目前来看仍可关注。目前A股市场流动性不足，经济基本面无法支撑周期蓝筹股，市场维持存量博弈逻辑。

　　存量博弈中，不要求基本面的绝对向上，而只要在各个行业中具有相对优势，就足以形成配置方向甚至形成绝对收益。从这个角度来看，对于创业板潜在威胁最大的就是消费类行业。如果消费类行业出现基本面边际改善，那么创业板就不再是市场配置的最优选择。

　　但消费类的基本面仍然受到通缩影响，同时库存去化还没有终结。我们预计消费类行业的基本面要到三季度才开始出现基本面的真正扭转。同时，注册制可能要正式实施，创业板的壳价值可能会受损。在此之前，创业板都难以受到有效的挑战。

　　“政策+成长”双线布局

　　中国证券报：市场风格是否仍然偏向中小盘股？哪些板块值得布局？

　　张旭欣：我们认为市场风格仍然会偏向中小盘股。建议关注：一是新能源汽车产业链：环保的关注度越来越高，上游产能不足，下游模式创新，整车出货增速高，原油下行压力缓解，整体改善；二是冬奥概念：2015年进入冬奥申办关键年，年中就将公布结果，“北京-张家口”的对手是阿拉木图，中国赢面较大，受益领域包括相关物业、雪场运营、商务合作；三是互联网行业：前期热点，尚有空间，越新越好。

　　谢伟玉：今年年初，市场风格就已转向中小盘股，但不能光以市值大小来衡量市场风格，而应从是否创造超额收益作为基准。短期，我们认为大盘整体会有回调，不过中长期我们依然坚定看多。值得布局的板块有：一是医药，特别是基因测序和干细胞，均受益于近期无创唐筛临床试点和干细胞转化政策；二是硬业绩、软估值，传统行业拥抱互联网、云计算、大数据等新技术新领域，打开估值上行空间，享受转型初期的成长与并购溢价。除了典型的TMT领域（目前估值可能较高），更多机会还存在于医疗、轻工、食品、建筑、地产、钢铁等传统行业向互联网拓展，重点关注金融IT、农业信息化、消费信息化、工业信息化等几个大方向；第三，做周期品也可以有颗Alpha心，可以关注受益于供需结构改善、成本下降、盈利弹性较大的细分品种，比如化工中的PTA与有色中的稀土；第二，两会前后政策催化密集出台，国企改革、长江经济带甚至部分行业的“十三五”规划等政策驱动型主题值得关注。

　　孙建波：在这样一个经济转型期，大盘股估值回归后区间震荡、成长型中小盘股屡创新高将是常态。布局上，主要推荐成长主线及政策主线。成长主线看未来、看想象力；政策主线看改革、看落实。

　　成长主线主要看新科技推动下的经济社会变迁。人类社会将在三大科技趋势下实现新的飞跃：以特斯拉为代表的电动智能汽车、以3D打印和机器人为代表的生产智能化、以移动互联应用为典型的生活智能化，正在开启一个全新时代。当前来看，最热门的成长概念非移动互联莫属，主要指移动互联网产业对传统产业的改造，包括互联网金融、互联网医疗、互联网农业、车联网等。

　　同时，我们更加看重新成长对传统产业的改造带来的巨大机会。新兴科技发展的魅力在于对传统产业的改造，赋予传统产业全新的内涵。高科技在改造“老”产业中潜力巨大，包括纺织业、林业、银行业、零售业和医疗保健。近期，互联网金融、互联网医疗，都说明了这一基本道理。

　　政策主线主要推荐国企改革、一路一带、环保、军工等相关股票。2015年政府工作报告强调走出去战略，这些热点都势必是持久的政策热点。此外，不能忽略新三板概念和体育产业。资本市场建设和全民休闲，则意味着新三板相关主题也是2015年的重要热点。