■ 市场瞭望

　　□皮海洲

　　根据港交所安排，从3月2日起，沪股通将加入沽空机制，投资者将可以通过沪港通沽空在上海上市的部分A股。这是海外投资者首次被允许通过一个明确的机制做空A股市场。

　　允许海外投资者通过沪港通来做空A股，这难免让国内投资者心理犯嘀咕，毕竟A股市场目前基本上还是一个单边的多头市场。虽然A股市场也有融资融券，投资者可以通过融券来做空个股，但A股市场的投资者更习惯于融资做多，这一点从券商融资融券业务的余额可见一斑。比如，截至春节前夕的2月17日收盘，沪深两市融资余额为11057.77亿元，而融券余额只有47.14亿元，几乎可以忽略不计。在这样一个多头占据绝对统治地位的市场里，就连“唱空”都是一种忌讳，更别说“做空”了，尤其是允许海外投资者来做空A股了。

　　不过，正因为A股市场是一个单边的多头市场，这就使得港交所通过沪港通来加入沽空机制显得更有意义。既然国内投资者都是“死多头”，那么，A股市场就更有必要引入海外投资者来做空A股，并以此为国内投资者做个示范。毕竟对于一个健康发展的市场来说，做空机制是必不可少的，尤其是对A股市场这种长期以来基本是单向做多的市场来说，容易造成不少公司股价严重偏离内在价值，需要做空机制来修正，使股票价格向其内在价值回归。而且在股票下跌的情况下，投资者选择做空，不仅可以减少损失，甚至还可以因此获利。因此，不论是对市场来说还是对投资者来说，做空机制并非坏事，只要把握得当，它可以让投资者减少投资风险，增加投资收益。

　　沽空机制对A股影响几何？我认为短期影响可以忽略不计。毕竟A股市场是一个以内地投资者为主的市场，而且投资者又是 “死多头”，仅靠少数香港投资者或海外投资者来做空，实属蚍蜉撼大树，很难真正达到做空的目的，甚至不排除少数做空的海外投资者会陷入国内投资者的“人民战争”之中。

　　不仅如此，就港交所推出的沪股通做空机制来说，也强烈地打上国内市场的烙印。比如，港交所对沽空价格和数量均作了限制。通过沪港通进行的沽空交易，不能进行无担保沽空，沽空盘输入价不得低于最新成交价，每只沽空股份卖出量每日限额1%，10个交易日累计不可超过5%。此外，港交所还会对沽空量较大的投资者进行监督，以防止违规交易造成股价剧烈异动。可以说，在这些条条框框限制下，沪港通沽空机制基本上就变成了“没有牙齿的老虎”。正如一家外媒所言“新规定似要打击做空。限制如此苛刻，使得做空无论是作为市场风向标还是对估值调整，似乎都没有什么价值。”

　　之所以作出如此严格限制，个人以为至少基于两方面考虑。一是为防止股票价格过度波动，因为卖空者若是把价格设得太低，卖出量又较大的话，很可能造成标的股票价格瞬间剧烈下跌。二是在国内投资者占据主导地位的A股市场，少数海外投资者的做空是一件充满风险的事情。对做空的严格限制条件，有利于防范海外投资者的做空风险。

　　而之所以要推出这种严格限制的沽空机制，或许港交所行政总裁李小加的解释可以很好地说明这个问题。李小加认为，虽然目前沽空机制规模有限，渠道仍比较窄，但却是沪港通之中的一个重要部分。他表示目前主要是两地投资者及券商的建仓期，不过港交所依然需要先开通并发展，他预期“羊年是通的一年，一切以通为主”。所以尽管沽空机制的规定非常严格，但沽空机制的引入至少表明沪港通做空机制“开通”了。

　　进一步说，沪股通沽空机制的出台也并非完全没有意义，至少它为通过沪股通渠道投资于A股的香港投资者提供了一种风险管理工具，而这种风险管理并不是纯粹意义上的做空，而是对投资风险的一种锁定，或者是对投资收益的一种锁定。这种风险管理对于机构投资者来说尤为重要。有了这个风险管理工具，机构投资者参与沪港通的积极性也会因此增加。这同样是引入沪港通沽空机制的重要意义。