□本报记者 葛春晖

　　节前倒数第二个交易日，银行间市场流动性仍呈现偏紧态势。市场人士表示，预计央行将在节前继续适度“放水”，以维持银行体系资金面总体稳定；节后随着现金回流，货币市场资金利率有望重新下行，具体空间则取决于下一阶段货币政策宽松的节奏和力度。

　　银行间资金面从紧

　　16日，上周发行的24只新股的绝大部分申购资金已经解冻，交易所资金面明显转暖。数据显示，16日交易所资金利率标杆品种——上证所7天回购加权平均利率较上周五大降209BP，收报2.90%，创今年以来最低水平。

　　目前来看，1月下旬以来影响货币市场流动性的两大因素——新股发行和春节提现，已经是二取其一。不过，由于这两项因素分别主要作用于交易所和银行间市场，因此，虽然IPO冲击退却，但相对于交易所市场而言，银行间市场资金面仍随着节日临近而继续承压。Wind数据显示，16日银行间质押式回购市场上，存款类机构各期限回购利率全线上行。其中，隔夜回购加权平均利率上行16BP至3.32%，跨节的7天和14天回购加权平均利率分别上涨16BP、17BP至4.87%、4.90%，均升至年初以来高位。除6个月品种外，当前21天以上回购利率全部高于5%。

　　在银行体系流动性继续从紧的情况下，机构再次将期盼目光投向央行。有市场人士表示，虽然上周央行宣布在全国分支机构推广常备借贷便利（SLF），但1200亿元的总规模恐不足以满足机构需求，因此，央行将在本周二进行的节前最后一次公开市场例行操作备受瞩目。

　　据Wind统计，央行上周在公开市场实现净投放2050亿元，单周净投放规模创下2014年春节后的最高水平；本周公开市场无正逆回购或央票到期。有交易员称，央行16日向公开市场一级交易商进行了14天、21天逆回购和14天、28天正回购及3个月央票询量，本周二的央行逆回购操作仍值得期待。此外，有分析人士指出，去年以来央行定向调控手段增多、手法更加灵活，不排除央行节前再次使用短期流动性调控工具（SLO）的可能。

　　节后重回宽松可期

　　从历史经验看，随着银行备付资金陆续到位，加上央行护航手段充足，在春节前最后一两个交易日，资金利率继续上涨的空间已经有限。可以说，资金面平稳过节已成定局。放眼节后，随着现金回流银行体系，银行间市场资金面逐步重回宽松也基本没有悬念。值得关注的是，节后资金面的宽松程度、资金利率的下行空间究竟有多大，目前来看，机构观点仍有一定分歧，产生分歧的根源则在于对货币政策放松的力度和节奏的判断上。

　　海通证券分析师认为，1月CPI降至1%以下，通缩风险加大，央行近期降准以及加大逆回购投放力度，有望降低理财收益率，从而扫清降息障碍，再次降息降准仍可期待。该机构预计，未来三个月7天回购利率中枢有望下行至3%-3.5%。

　　申万宏源证券分析师则认为，节后资金利率中枢下行的空间存在，但在银行负债成本的约束下，下行的幅度可能较为有限。国泰君安证券更是认为，即使央行总量放松最终推出，效果恐怕也会令市场失望，因为去年四季度货币政策执行报告显示，央行更加关注海外风险，而且认为通缩预期很大程度上受国际大宗商品价格下跌影响，同时更为强调调结构，因此未来的降准政策和定向释放流动性很大程度上是央行转变基础货币投放方式导致，是被动宽松而非主动放水，不应该被作为宽松货币政策的延续。至于降息，该机构认为，其未必能明显降低社会融资成本，因为其效果很可能被来自负债方面的竞争所抵消。