□本报记者 王朱莹

　　2014年的商品熊市令投资者感受到了经济下行带来的寒意，以及商品低价营造的通缩压力。根据周二公布的数据，1月CPI同比上涨0.8%，创2009年11月以来低点，PPI同比下降4.3%，为2009年10月以来新低。这是CPI同比涨幅五年来首次跌破1%，PPI则连续35个月持续为负。

　　上述数据远低于市场预期，但与大宗商品市场农产品、工业品价格下跌的境遇相符合，其反映了三方面因素：首先反映了商品层面普遍的高库存、高过剩压力，多数周期行业在亏损线附近挣扎；其次反映的是投资降温导致经济放缓，并开始损及消费的征兆；第三，表明通缩压力加大，为货币政策的进一步宽松提供了较为成熟的空间和时机。

　　2015年，大宗商品将在震荡寻底之中继续去库存、去产能，商品价格尤其是工业品，大概率将维持低位。首先，中国经济增速在人口红利拐点、经济转型和单位GDP消耗工业基础原材料下降的情况下，需求因素会继续低迷，管理层政策面大概率回避“强刺激”，工业库存和过剩产能的去化难以一蹴而就，而将在价格低位的背景下逐渐出清。其次，随着经济结构转型升级、提质增效，以及发展模式的转变，部分周期性行业尤其是重污染行业在经济发展中的重要性将降低，如天然气等清洁能源将部分替代煤炭能源，这意味着需求的进一步减弱。第三，在低通胀环境下，经济下行压力将倒逼货币政策进一步宽松，加快降息节奏，刺激信贷和消费需求，但中国经济整体仍处于去杠杆进程中，政府会想办法引导资金进入实体领域，部分金融属性较强的商品如铜、铁矿石等，面临进一步去金融化，融资铜、融资矿等资金空转行为将受到遏制，间接影响实物需求。第四，美联储的货币政策面临调整，美元将维持强势是市场较为一致的判断，这是高悬在以美元计价的大宗商品之上的达摩克利斯之剑，在内外盘联动加强的今天，国内商品也势必受到牵连。

　　因此，“调整”仍将是2015年商品投资的主要关键词，但由于周期性行业自2011年以来入熊，已经经历了近五年的去库存，部分商品已经出现了企稳反弹迹象，调整势必不会一帆风顺，做空的风险收益比较之2014年将有所提升。

　　根据美林投资时钟理论，当前中国经济“经济下行”和“通胀下行”特征组合符合“衰退阶段”的周期判断。该理论指出，在经济衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出；随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力开始逐步增强。

　　有鉴于此，在A股牛市悄然崛起之际，投资者不妨考虑围绕以下主线，以“股期映射”投资法围猎“周期股”：

　　其一，关注“一带一路”战略实施带来的基建相关行业的投资机会。“一带一路”被称为“中国版马歇尔计划”，即未来大举投资亚非拉等地的基础设施，支持中国相对先进的过剩产能走出去，实际也是中国经济转型的最佳选择之一。

　　其二，关注制造业中的并购重组机会，管理层容忍经济增速放缓，以给改革转型，使经济从低质量增长向中高质量增长留下足够空间。未来制造业转型升级势在必行，兼并重组有望加速，借转型契机，优势企业有望继续做大做强，跻身于国际同业前茅，这都将为投资者提供难得的投资机遇。

　　其三，关注需求相对稳定并对下游企业有定价权的中游企业。2014年以来，伴随以中国为代表的新兴市场国家经济增速的下降，原油、铁矿石等初级原材料价格大幅下跌，使钢铁、化工行业的盈利情况转好，“做多钢厂利润”的投资逻辑给钢铁股在2014年下半年带来一波强劲的反弹行情，类似的逻辑有望在化工等周期行业上演绎。

　　其四，关注供需面出现拐点的行业，如白糖。由于甘蔗收购价持续低迷，国内主产区广西、云南、广州等地甘蔗种植面积下滑严重，叠加台风、霜冻等因素影响，白糖减产已经亮明底牌。如果进口糖、走私糖数量控制得当，国储政策也未冲击供需面的话，2015年白糖形成由熊入牛拐点毋庸置疑，可关注相关优质糖类股的投资机会。