中国证券报：2015年股市的关键点在哪里？

　　张媛媛：2015年首先要判断的是估值修复到底能不能持续，需要什么条件来支撑它持续。

　　经过2014年的快速上涨，现在A股的估值水平已经很高，相当于2010年-2011年的水平。回望当年，正是中国经济开始出问题的时候，所以2010年底，股票估值从高位跌下来。现在也可以说估值又到了一个坎儿，再往上走，需要经济层面上比较好的信号。

　　浅显地说，投资者购买股票，相当于投钱给企业，要赚的是企业的ROE（资本回报），如果ROE往下降，投资者的钱为什么要进来呢？之前，大家认为股市之所以上涨，一个原因是因为大类资产配置的转移，资金从房地产和银行理财等领域过来。这个理由看似成立，但是从国外和历史数据来看，如果资金要在股票资产做配置，前提条件在于股票能赚钱，也就是企业的ROE上升。日本在2003年到2006年，美国在上世纪80年代到2000年，都出现过资产从房地产往股市转移的情况，但是背后的根本原因是经济层面向好，企业ROE提升。如果经济一直下行，单纯靠货币宽松，那么估值修复行情难以持续。

　　中国证券报：如何看待2015年的经济？

　　张媛媛：关键是看房地产投资能不能带动经济起来。实际上房地产销售已经回暖，但销售对投资的带动作用，有8个月的时滞，所以，关键时点是2015年年中。2015年年中，如果房地产销售能带动投资，经济就会起来，那么周期股、蓝筹股的估值修复可以持续。

　　中国证券报：如果关键的因素在2015年年中才出现，那么上半年股市会怎么样？

　　张媛媛：当前市场仍然是资金驱动的行情。此外经济较差，货币宽松预期还在，所以一季度蓝筹行情能够延续。

　　但是到二季度，市场会出现扰动，扰动在于美元加息预期。市场预期是2015年年中美国开始加息，这一预期会提前反应，导致新兴市场国家的资金流出。中国是资本管制的国家，这种资金流动带来的冲击较小，再加上当前股市情绪较高，这个因素可能被忽略。但是到二季度时，经历大幅上涨之后，市场调整情绪增强，那么美元加息的负面因素可能会在市场上有所体现，因此，我们预期二季度大盘表现将不如一季度。但总体来说，美元加息只是扰动因素，不构成改变市场趋势的核心因素。

　　中国证券报：如果经济转型见效，2015年ROE提升的应该会是成长型企业，是不是意味着小盘股今年将有行情？

　　张媛媛：从2014年的行情可以看到，像钢铁这种行业，确实是业绩有增长，所以涨幅很大，可见增长是非常稀缺的。A股市场不缺钱，缺的是增长。成长股增长质量非常好，如果估值调整到位，2015年还是非常重要的一个配置方向。但是现在，成长股的估值调整还不充分，收益空间太小，很难操作。收益空间要打开，创业板的估值水平起码要降到30倍。

　　创业板另一个问题，是它的融资买入量占市值比例较高，所以创业板应该要有一波比较剧烈的调整，但现在还没有看到。

　　中国证券报：2015年的投资机会在哪里？

　　张媛媛：从板块性的机会来看，首先，环保行业的业绩增长，今年会比2014年提速，这是源于环保法的严格实施，部分治理标准的提高。其次，医药行业里有一些新兴方向，例如生物制药中新的治疗方法，新的药物等值得关注。此外，TMT里信息安全方向、新能源汽车的行业增速也比较高。