□海通证券 倪韵婷 孙志远

　　“双监合璧”再堵漏网资金，近3个月股指首现4连跌。截至1月30日，上证指数收于3210.36点，全周大跌4.22%，深证成指收于11150.69点，全周下跌2.50%。中盘股表现强于大盘股和小盘股，中证100指数大跌5.03%，创业板综指下跌0.38%，中证500指数微跌0.01%，中小板综指逆势上涨0.26%。行业方面，纺织服装、商贸零售和农林牧渔涨幅居前，非银金融、银行、煤炭和石油石化则大幅下跌。

　　上周大盘显著回调，监管层政策加码是主要原因。为限制银行资金进入股市，不少商业银行出台政策，降低伞型信托的配资比例，而证监会再查券商的两融业务合规性。受此影响，前期涨幅较大的金融、地产和资源品板块大幅回调，而受益于人民币贬值的纺织服装及商贸零售板块则逆势上涨。

　　短期谨慎长期乐观

　　1月磕磕碰碰地过去了，多重利空影响下上证综指月线仅微跌。不过，经过1个月的消耗后，市场的信心有所下降，尤其是月底汇率波动加大对利率下行的怀疑，民生银行“地震”增加对改革受阻的担心。我们认为，站高点看、放远点看，利率下行、改革推进都不会变化，大类资产配置转向股市的牛市基础未变。

　　1月份实际上是个强势休整，未来仍充满希望。展望2月，全球央行“放水”大赛已经开始，国内稳增长、抗通缩、防风险均需货币宽松保驾护航，流动性环境有望更好，且春节前后数据空窗、政策面偏暖。伴随地方“两会”召开及国企改革顶层设计方案可能出台，国企改革主线望将升温。创新主线也并非因此消沉，2014年年报预告数据较优，创业板、创业板指数、创业板指数权重股2014年净利润同比均值为21.5%、26.1%、36.2%，前三季度则分别为15.9%、20.8%、44.5%。横向的行业比较层面，关注航空，客运力回升，春节旺季民航提价，东航年报预告大幅超预期，低油价效应显现。

　　等待趋势明朗

　　上周央行于公开市场进行了1050亿元逆回购操作，累计净投放资金550亿元。临近月末，资金面继续趋紧，银行间7日质押式回购利率从前周五的3.93%上升至上周五的4.34%。本周公开市场有300亿资金待回笼，全部为前期投放逆回购，回笼资金量比上周减少200亿元。本周债券发行规模为1176.53亿元，比上周减少约100亿元，其中利率债发行480亿元，信用债696.53亿元，期限中集中于1-3年和5-7年。本周债券到期资金规模为1219.10亿元，与上周基本持平。

　　在央行逆回购数量上升，且期限拉长的背景下，上周债市仍然回调，主要原因在于逆回购发行利率偏高，央行似乎并不想指引利率下行，同时28天期限横跨春节假期，导致降准可能性下降。我们认为未来货币政策的宽松方向不会改变，但是PSL等定向政策出台的概率大于降准，更大于降息，理由在于PSL与降低企业融资成本的政策方向更加一致，同时不会传达出过于激进的政策信号，也不会降低内外息差，进一步增加国际资本流出，以及人民币贬值的压力。从收益率历史水平来看，高等级信用债和城投债的利差已达到历史底部，性价比较差，而高收益债的利差则位于历史中值附近，仍有较大的下行空间。期限利差则处于历史底部，短端品种攻守兼备。

　　政策的频繁压制，使得短期市场情绪谨慎，维持此前建议边走边看，短期谨慎保持较低仓位，等趋势确立或是有实质性利好后再进一步抬高仓位。在具体配置品种上，适合中长线布局的ETF仍可配置，如央企ETF、沪深300ETF，在目前市场震荡加大的格局下，主动基金经理的优势开始逐步显现，可以适当小幅配置主动选股能力较强的中欧盛世成长B。对于稳健投资者，可继续配置即期收益率较高的招商券商A以及持有到期收益较高的申万菱信中小板A。