□本报记者 赵静扬

　　展望2015年市场流动性，分析人士表示，明年直接融资比例有望继续提高，市场流动性将保持适度宽松。受美联储加息、国内利率市场化及宏观走势等多重因素影响，央行将在多大程度上实施货币宽松政策存在变数。

　　流动性适度宽松

　　中国银行近日发布的《2015年经济金融展望报告》显示，2015年再次调降基准利率的可能性比较大。未来通过降准补充基础货币缺口的概率较大，并预计2015年可能下调法定存款准备金率1至2次。中国银行首席经济学家曹远征认为，明年直接融资比例有望继续提高，市场流动性将保持适度宽松。随着经济增速放缓，通胀保持低水平，货币供给趋降，预计2015年M2增速在12.5%左右。

　　中国银行预计，随着经济增长目标下调和结构调整延续，2015年新增人民币贷款将保持在9万亿元左右水平。在监管环境趋紧和企业融资需求放缓的背景下，未来表外融资不会大幅增长，社会融资总量保持稳定增长，预计2015年增长18万亿元左右。

　　光大证券首席经济学家徐高表示，2015年经济增长最大的变数是流动性，关键在于因货币政策定向宽松而生的流动性“堰塞湖”能否被打破。如货币政策从定向宽松转向全面宽松，流动性向实体经济的传导渠道有望疏通，缓解实体经济的融资瓶颈。但同时，淤积于银行间市场的流动性会相应减少。

　　徐高指出，在2014年货币政策定向宽松中，央行向特定金融机构投放了廉价资金，以刺激金融机构向小微企业、农业部门的信贷投放。地产和基建这些实体经济中融资需求的大户难以获取资金。另一方面，小微企业和农业这些货币政策定向宽松的对象，则因为自身规模、风险的原因，贷款需求不强，银行向其发放贷款的意愿也较弱。因此，尽管2014年货币政策定向宽松的力度不断加大，实体经济“融资难”问题却一直未能缓解。

　　疏通传导渠道

　　徐高认为，2015年，货币政策在多大程度上还会继续坚持“定向宽松”的基调，又在多大程度上可能走向“全面宽松”，仍然存在相当大变数。“央行的一个选择是进一步加大定向宽松力度，这无助于疏通金融市场向实体经济的流动性传导渠道”。徐高指出，新增流动性中的大部分仍将继续滞留于金融市场，给金融资产的牛市带来更多流动性方面的推动力。

　　徐高说：“央行可将定向宽松变为全面宽松，从而打通流动性从金融市场向实体经济的传导路径”。从稳增长角度来看，这是更好的选择，但这对金融资产价格来说并非利好。尤其是债券市场，将会受到来自流动性减少以及实体经济增长因为融资瓶颈放松而好转的双重打压。

　　民生证券分析指出，在新常态下，财税改革和地方政府的投资冲动、人口结构老龄化、婚龄人口见顶和过剩供给压制房地产新开工，重工业产能由不足转向过剩再转向去产能，实体信贷饥渴被抑制。漫长的去产能和新经济增长点的青黄不接，银行更注重自身资产的安全性，流动性沉积于金融体系内部，实体金融流动性可谓“冰火两重天”，首先表现为非标转标，表外融资规模大幅萎缩。其次，表内信贷结构以中长期贷款和票据融资为主，与此同时，银行间市场流动性宽松，债券市场收益率平坦化下移。

　　券商分析人士指出，影响2015年宽松政策的因素既受到外围因素，即美联储加息和外围资本成本上升的影响，同时也受到利率市场化推动、国内商业银行资金边际成本上升制约。估计2015年M2增速目标在12%至12.5%，隐含的降准次数或低于市场预期。