松紧适度 推动实际利率下行
- 发布时间：2014-12-25 00:30:23 来源：中国证券报 责任编辑：罗伯特
中央经济工作会议提出，2015年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。这明确了未来政策实施方向中的重点。
财政政策要有力度或意味着财政政策发力的空间更大，而货币政策维持稳健，表明货币政策进行大规模刺激的空间不大，但应“注重松紧适度”，表明货币政策仍应相机微调。其中，推动实际利率下行，将是2015年货币政策的重中之重。
中金公司陈建恒等认为，2014年下半年以来，货币条件持续收紧，包括货币增速回落、人民币实际有效汇率升值、实际利率升高都在抑制实体经济。较高的实际利率抑制居民消费，也抑制企业投资，导致经济动能无法提高。如果实际利率不降下来，指望货币增速提高或者人民币有效汇率贬值也是不太现实的。从这个角度而言，名义利率需要下降得比通胀更多更快才有可能降低实际利率。没有实际利率的下降，基本不可能看到经济有效并且持续的企稳回升。
2014年，央行货币工具的使用从定向降准到全面降息，多项创新工具发力，从SLF到MLF，确保市场流动性充裕，并推动实体融资利率下行。但实体经济“融资难、融资贵”的问题没有根本解决。近期，在经济下行压力加大的背景下，资金大量流入股市，令央行货币政策取向陷入两难境地。
业内人士表示，若2015年经济增长目标定为7%，CPI增长3%，而M2增长13%，则意味着明年的流动性将较充裕，货币政策发力空间也较大。
同时，全球经济增长不平衡已导致全球主要经济体央行货币政策出现分化。温彬认为，为防止全球通缩向国内传递，我国货币政策制定需具有灵活性，采取“三率”（利率、汇率、存款准备金率）齐降来稳增长、防通缩，并将明年M2增长目标保持在13%左右较适宜。
尽管市场对货币宽松具有一致预期，但临近年末，市场利率再度攀升，央行迟迟未有降准或降息举动。瑞穗证券沈建光认为，近期股市快牛或推迟降准到来，但货币政策空间仍然存在。
今年以来，中国其实已经呈现出通胀不足为虑的情况，相反生产领域的通缩是值得关注的。造成PPI长达33个月持续通缩的原因有几点：一是国内需求的放缓，这直接体现在生产企业实际利率的提高，因此早前降息以支持实体经济融资是有必要的。二是全球大宗商品价格下降，特别是能源结构调整后，油价下降的因素。2015年通胀仍不是主要矛盾，为货币政策提供了充分空间。
