■ 投基有道

　　□济安金信基金评价中心 王群航

　　12月8日晚，笔者在微信群里给出对于债券基金的投资策略建议，令很多投资者非常吃惊。笔者建议大家立即全部赎回，这个建议一出，引起部分基金公司不满，但到现在，笔者还是坚持自己的观点不变。

　　一、事情的起点。12月8日晚，由于中证登发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，将大幅收紧企业债质押回购资质门槛：一是企业债除主体AA及以上、且债项AAA品种外，暂停入库；二是地方政府性债务甄别清理完成后，未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围内的企业债券，将仅接受主体AA以上、且债项AAA品种入库，存量不符合上述要求的债券将逐步压缩清理出库。中证登的这个文件，被很多专业人士，包括基金公司的人当晚立即解读为利空，那么，相关债基也同样被看空。

　　二、前年的经历还未陈旧。2012年夏秋之际，城投债市场也曾经出现过突发性利空，随后该消息引发几乎是持续当年下半年时间内债券市场大跌行情，并且引发一连串连锁反应，让很多没有及时赎回的投资者蒙受阶段性较大损失，并承担很大风险压力。我们知道，债基中既有对各种债券都可以投资的全市场债基，也有重点投资信用债的债基。当年的利空首当其冲地影响到信用债基，二级市场交易价格随即出现大跌。此外，那些对于信用债有较大比例配置的全市场债基也受到了波及，因为有些信用债基的流动性欠佳，或来不及卖、或不忍心低价甩卖，基金公司便只好卖利率债、金融债等来应付赎回，这自然会引起后两类债券市场下跌。当年，股市行情也不好，可转债市价没有外力支撑，也不得不陪斩下跌。总之，那个半年，让所有投资者深深体会到信用债的风险爆发威力，及其辐射影响力。

　　三、必须考虑机会成本。今年的基础市场情况与2012年有所不同，即股市行情在走好，带动可转债市场同步上涨，普通的转债债基、分级转债债基的B类份额等，纷纷有良好的净值表现和二级市场表现，在这种情况下，转债债基似乎还可以略微看好一些。但由于转债的价格决定要看股市的脸色，其价格波动有典型的、显著的跟随表现，因此，从“主动性”角度出发，与其投资可转债或转债债基，不如直接投资相关的正股。另外，从机会成本角度来看，既然股市行情好，主做股票的基金、分级基金B类份额等都有相对更多的投资与获利机会，那么，为何不把投资重点放到潜在利益有望最大化、风险同时可以相对更小的地方去呢？

　　四、屋漏偏逢连夜雨。近两周以来，在城投债方面，相关利空消息不断：一是12月11日，常州市天宁区财政局发布更正函，即《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》的更正函，该更正函称，常州市天宁建设发展有限公司“14天宁债”按照《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》文件规定，该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任；二是同日，乌鲁木齐市财政局也发文表示，根据国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》精神，该局决定撤销2014年12月10日印发的《关于将2014年乌鲁木齐国有资产投资有限公司公司债券纳入政府专项债务有关事项的通知》，前后仅一天时间间隔；三是12月15日，基金业协会就《资产支持专项计划备案管理办法》及配套规则向社会公开征求意见，其中的附件二《资产证券化业务基础资产负面清单指引》（征求意见稿）中有这样的叙述，以地方政府为直接或间接债务人的基础资产；以地方融资平台公司为债务人的基础资产等。这三条消息都可以被当作为债市的利空来解读，并且投资者在市场上做投资，当面临各种各样风险时，最为理智的行为就是积极主动地认清并规避风险，而不是其他。