收益率曲线出现罕见倒挂
- 发布时间：2014-12-19 00:31:34 来源：中国证券报 责任编辑：罗伯特
□中国邮储银行 王茵
周四央行继续暂停公开市场操作，考虑到600亿国库现金管理，本周净投放600亿。早盘资金面较为紧张，大行中仅有国开行和建行融出资金，1个月质押式回购利率接近7.4%，直逼去年12月20日水平。午后传出央行对三家股份制银行进行SLO的消息，此后流动性逐渐缓解。
债券市场整体交投活跃。利率品种一年内金融债成交较多，1个月左右金融债成交在5.3附近，较周四攀升30BP，中长期现品种利率水平变化不大。
本轮“缴税+IPO+MLF到期”推高资金成本，引发资金面收紧行情。从1个月及以上的资金价格来看，紧张程度已超过了年内任何一个时间，和去年12月20日相仿。从债券收益率来看，收益率曲线出现罕见倒挂，3个月内债券收益率高于中长期限。
本次流动性紧张的程度和影响都可与去年年末相较，但两次所处的市场环境却有很大不同。今年以来，央行一直坚持降低社会融资成本的基调，通过定向放水的方式保持了整体流动性的宽松，但为何近期央行在对流动性的支持方面显得如此犹豫？
笔者认为主要原因在于：一是外围金融市场动荡，新兴市场国家存在资本外逃风险，人民币汇率也脱离中间价出现明显贬值。在此背景下，使用宽松货币政策的顾虑增加；二是股票市场的疯牛走势。11月降息以来上证综指快速走升逾20%，且大量新增资金是银行资金通过两融等渠道进入股市。股市疯牛走势不利于市场稳定也无益于实体经济，因此接下来的货币政策选择上也受到掣肘。
总体来看，央行仍会选择定向方式来支持资金面的稳定。预计随着IPO冻结资金的效果逐步显现，资金面情况将逐步好转，短端品种存在交易价值。
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