□本报记者 顾鑫

　　新三板挂牌公司数量逐渐增多，但流动性仍显不足。除要降低投资者门槛外，提高新三板流动性应注意到市场融资功能有待进一步打通等问题。为此，应结合市场分层进行差异化安排，采取引入公募基金、提升主办券商定价和撮合能力等多方面举措，让投融资对接更顺畅，进一步扮演好中小微公司成长助推器角色。

　　由于新三板市场挂牌公司很多处于成长期、风险较大，因而降低投资者门槛幅度要拿捏得当，应与市场分层相结合。大幅降低投资者门槛可让大量中小投资者入场，但这会给新三板市场长远稳定发展埋下隐患。当然，部分公司投资风险没有那么大，而且随着挂牌公司数量增多，此类公司会越来越多，降低投资者门槛的现实条件正在开始逐步具备。因而，可行做法是在合理分层后，针对不同风险特征的层次设定差异化门槛。

　　新三板市场流动性不足，这背后有投融资对接难、融资功能有待进一步打通的问题。由于投资者结构、挂牌公司结构不同于主板市场，新三板市场的交易不可能像主板那么活跃。换句话说，提升流动性固然重要，但这不应是根本目的，关键是要提升挂牌公司直接融资力度。大量公司到新三板挂牌只是获得增信，向银行贷款更便利，但在直接融资方面不是很积极。除了公司改制未满一年、不能交易的情况，一些新三板公司直接融资不畅的原因包括公司实际控制人不愿持股比例下降、投资者认为定价偏高等，归结起来是投融资双方在价格方面谈不拢。在某种程度上，投资者强势导致公司在直接融资方面态度比较消极。

　　适当降低投资者门槛虽可改变投融资双方力量对比，但这只是必要而非充分条件。如推出降低投资者门槛举措，低风险层次板块的挂牌公司股票将更为抢手，甚至可能出现供给和需求不相匹配、股票价格遭爆炒的局面。对高风险层次的挂牌公司，通过降低投资者门槛解决这些公司直接融资难问题并不现实，应研究鼓励引入更多机构投资者，尤其是公募基金。作为众多中小投资者的受托人，公募基金在投研、风险识别等方面具有优势，让此类机构入场既可为市场带来更多资金，又可通过市场机制培育高成长性企业，让中小投资者共同分享新三板盛宴。

　　提升新三板流动性，离不开主办券商定价能力和撮合能力进一步提升。如挂牌公司面临直接融资难问题，那么一般而言存在两种情况：一种是挂牌公司基本面较差，不为投资者看好，没有人愿意买该挂牌公司定增股票；另一种是挂牌公司质地较好，但主办券商没有为公司找到合适投资者。如出现前一种情况，只能说明主办券商在挂牌环节没有真正把好关；如出现后一种情况，只能说明主办券商掌握的投资者资源较少，或缺乏说服投资者的能力。从这个角度看，新三板发展对券商来说可谓机遇和挑战并存，只有真正提升内功的券商方能成功应对挑战、改变业内地位。