库存周期仍在下行，去库存拖累利润下滑。10月，存货投资同比下降193亿元，显示9月份开启的去库存进程在继续进行。但10月库销比同比增加2.9pct，表明库存压力仍在上升。根据9-10月份去库存速度及当前库存水平，预计去库存过程将持续一年左右，这将拖累工业产出以及中游价格水平。10月当月利润同比继续下滑，主要是受去库存以及毛利率下行加快拖累。分行业来看，煤炭、化学原料、食品制造、医药制造利润增速在改善。

　　全面深化改革元年近收官，改革政策有望纷至沓来。对于全面深化改革的部署，我们认为2014-2015年是全面启动阶段，2016-2018年是攻坚阶段，2019-2020是收尾阶段。去年底市场认为2014年各项改革会全面启动，但实际情况(特别是上半年)显著弱于预期。其中原因在于，虽然三中全会制定了全面深化改革的顶层设计方案，但各个领域改革方案并没制定，需要在2014年制定。因此，2014年本质上是改革方案设计年，2015年是各项改革启动年。根据近期舆情，我们认为，12月份开始，各项改革政策可能会纷至沓来。比如，京津冀协同发展规划、“一带一路”长期规划、土地制度改革等。

　　12月期待数量型放松，注册制推出加剧结构分化。12月货币政策进行数量型宽松如降准的可能性较大：第一，存贷比口径调整后银行可能面临存款准备金补缴压力；第二，存款保险制度推出预期下，可适当降低银行存款准备金缴纳的比例；第三，数量型放松有助于缓解不对称降息可能对结构产生的不利影响。预计12月中下旬进行数量型放松的可能性较大，包括降准、公开市场净投放加大、非常规货币政策工具等。从股市流动性来看，最近一周海外基金出现净流出，但国内投资者情绪亢奋。总体来看，12月中上旬可能面临一些风险，包括短期海外投资者资金的流出、无风险利率的短暂抬升、注册制草案推出的预期等，但到中下旬会有所改善。

　　市场判断：政策密集落地，迎战跨年行情。观察当前市场，除了短期涨多了之外，利好因素还是居多。一是经济基本面年内大概率企稳，而发改委10月以来批复的基建项目已有万亿、年内批复的铁路投资已达1.1万亿，同时国务院26号又出了创新投融资机制的意见，要向社会资本开放一大批行业和领域，这都是能起到稳增长作用的举措。二是流动性宽松已成共识，央行降准降息周期开启，证监会又明示新股发行速度一直到明年初都不会加快，而卢森堡刚刚批准首批欧洲基金参与沪港通(有13000只全球性的共同基金在卢森堡注册，外援可能持续涌入A股)。三是政策面进入密集落地期，而近几年含金量最高的一次中央经济工作会议也有望在12月上中旬召开，A股主题投资仍会盛行。综上，我们对市场整体仍持偏乐观的态度，但短期需留意获利盘兑现浮盈等交易风险。

　　配置建议：增配受益货币宽松和油价下行的行业。展望12月，配置上需关注两条主线：一是有望继续宽松的货币环境。12月货币政策进行数量型宽松的可能性较大，资金敏感型和高杠杆行业有望受益，继续配置金融、地产、电力、建筑建材等；二是受益于油价下跌的行业。交通运输行业成本对油价敏感性高且受益直接，下游消费间接受益且弹性较小，而上游石化行业、大宗化工品、煤炭等可能受损。本期亮马组合重点配置六个行业，包括地产(销量有望企稳回升，资金压力减弱，存在阶段性的估值修复机会)、交运(油价下行、区域政策、参股金融等催化剂较多)、环保(第三方治理、PPP等配套政策+基础设施建设及工业治污项目)、医药(业绩稳定、估值切换)、银行(风险化解+利率下行)、非银(业绩靓丽叠加沪港通等政策红利，龙头公司1.5x左右PB、估值有吸引力)等。主题上看，12月重点关注区域政策(“一带一路”、海西自贸区、京津冀等政策推进)、高送转(年底事件炒作)、参股券商补涨和工业用地流转等机会。