□本报记者 张昊

　　在11月29日举办的“建设银行基金服务万里行·中证金牛会（深圳站）”活动现场，海通证券研究所副所长、首席宏观债券研究员姜超表示，尽管宏观经济形势不算乐观，但股市和债市都迎来牛市。展望未来，利率已经进入下降通道。政府正在着手进行以提升公平为主要目的的改革，这将有效化解当前的泡沫。同时，随着资金开始流入资本市场，未来股市的表现值得期待。

　　改革促进公平

　　姜超表示，公平是解决经济问题的良药，目前所有的改革都是促进公平的。机会公平、权利公平、规则公平，这些理念会影响到国民以后收入的分配，以及国民对投资收入分配的理解。

　　机会公平，意味着保障市场的公平竞争，重塑政府与市场的关系，市场在资源配置中起到决定作用。通过行政改革重塑政府和市场之间的关系，国有企业改革是重新定位市场之间的关系，司法改革是在去行政化、去地方化，给所有主体一个公平竞争的地位。价格改革的结果是，资源、土地、资金价格都要下降，唯有劳动力价格上升。户籍改革的核心目的是提高居民收入，近几年最低工资上调幅度远远超过GDP名义增速，整个要素改革正在改变中国要素分配格局。

　　对于本次降息，姜超的理解是，这一事件的核心是解决债务问题。中国的负债率很高，体现形式是产能过剩，去年政府的想法是高利率去杠杆，今年由于房地产行业拐点出现，房价开始回落，因此此时降息不会重蹈日本降息推高房价的覆辙。

　　“经济去杠杆，同时金融加杠杆。”这是姜超理解未来的经济常态。这种模式下，经济和通胀都不会有失控风险，因为过去资金是直接流到实体经济中去，但以后资金是在金融体系中运转，“不管是经济还是通胀，没有资金推动，都很难起来。”

　　资金流入股市

　　姜超注意到，尽管今年以来债券迎来牛市，股市也已经走出了两年的结构性牛市行情。但是，债券基金和股票型基金的规模并没有明显增长，因为目前大量资金还集中在银行理财。在此之前，投资者依据宏观经济形势做出投资决策，而现在债市和股市的表现跟经济完全没有关系，因为资金直接流向了金融市场，股债双牛的核心逻辑是资金的供需失衡。

　　“经济和资本市场的脱节能持续多久？”姜超认为，要理解增长的动力来源，以前的经济增长靠的是人口红利、对外开放，以后要转向改革，尤其是要转向创新。于是，经济增长和资本市场的关系得到理顺。正如股份成为创业者的奋斗动力，股权融资正是全新的强大动力。

　　通过比较美国和日本经济发展的得失，似乎可以解释资本市场如何能转化为经济发展的动力。日本是债权融资，美国是股权融资，而股权融资是降杠杆的最佳方式，因为举债增加债务，但股权是降低负债率。中国未来经济转型的核心就是要把金融市场与经济对接，现在是资金先到金融市场，金融市场再回过头来反哺经济。如果金融市场反哺经济，增加一级市场融资，让企业能够拿到钱，要放开IPO，国企改革也要放开资产证券化，放开并购，同时减少债券违约。只有这样，中国经济才能真正完成转型。