□中国人保资产管理公司 蔡红标

　　沪港通开场“遇冷”颇令各方意外，但对待沪港通制度安排，站在长远角度方能发现其重要性。沪港通打开了A股和国际市场直接对接的通道，标志着股市国际化历程已经开启。从多个重要股市发展史看，资本项目开放往往是推动股市出现大级别行情的重要推动力。

　　沪港通缘何“遇冷”

　　为什么沪港通开通后成交量持续萎缩？有人归结为港币汇率问题；有人认为A股投资者更喜欢炒作小盘概念股；有人认为是因为A股投资者不熟悉港股。笔者认为，原因主要有两点。

　　第一，投资者结构差异及监管要求决定。香港成熟投资者不会“赶时髦”，而是早有谋局。而国内高净值投资者一部分早就开通了港股账户，而余下的投资者中真正符合条件的比例并不高，且账户上现金并不多。个人投资者必须到证券营业部现场开通港股通，在如今习惯了网上交易的投资者中，又有多少人愿意为此专门到营业部去？

　　第二，制度和技术制约。例如，保险资金迄今未获得中国保监会的政策许可；基金、险资的下单系统实际上目前还不支持港股通，只有券商自营及个人投资者可以进行交易，这也说明证券交易软件开发还有待完善。

　　笔者认为，沪港通成功与否要有长远眼光。这如同一个城市必须先建管网一样，也许一开始因为水压而水流不大，但没有管网怎来活水？况且目前是没有高压水泵，如果装好水泵后，自来水就会汹涌而入。

　　有望推动股市走牛

　　沪港通标志着中国股市国际化进程大幕拉开，开启了A股和国际市场直接对接的通道。当进入A股的国际资金成为市场重要组成部分，国内股市的投资理念将与国际成熟股市接近，这对于A股的国际化非常有利，将成为A股市场进一步发展壮大的重要推手。从中国台湾、韩国等多个重要股市发展史看，资本项目开放往往是推动股市出现大级别行情的重要推动力。

　　台湾股市的对外开放分为四个阶段：第一阶段是1983-1990年，政府允许华侨（外）资金间接投资股市。开放初期台湾股市反应非常积极，加权指数从1983年初的437点上涨至1984年5月的960点（上涨120%）；第二阶段是1990-2000年，此阶段为QFII投资主导阶段。政府以投资额度及个股投资上限为双重限制，不断放开比例。此阶段股市尽管最大涨幅达291%，但总体震荡剧烈，且并未表现出独立于世界股市的迹象；第三阶段自2001年初-2003年7月，台湾股市除电信、公路、邮电等行业外，完全向包括法人和个人在内的外资投资者开放；第四阶段始于2003年7月7日，台湾决定对外资（包括自然人）全面开放股市。

　　从台湾股市的开放经验看，资本开放大力推动了股市发展。自1963年证券交易所成立到1983年的20年间，台湾股市发展缓慢，指数从未超过1000点，但自从引进外资后，呈现出加速发展的良好态势。尤其是1986年后，台湾经济放缓，但股市出现超级大牛市，期间指数涨幅达到惊人的12倍。此外，台湾股市分阶段开放值得肯定，股市开放期间，实现金融自由化，尤其是利率、汇率的放开（1989年），对股市起到了很好的推进作用。总而言之，通过开放台湾股市实现了全球化。

　　韩国股市的对外开放实际上也是分阶段进行的：1981年1月，韩国财政部宣布开放证券市场、促进资本市场国际化的综合对策；1985年11月，股市对外开放步伐加快，公布《企业海外证券发行方案》，允许企业到海外发行CB、DR，使外国人可以直接投资韩国股市；1988年允许外国投资者在互惠基础上对韩国证券自由投资；1991年7月开始实行外汇对外开放新政策，打破韩国三十多年来的外汇管制；1992年1月韩国股市正式向外国投资者开放直接投资。

　　韩国外资开放的效果十分明显。1985年11月对外资有限开放后，韩国股市借助于“低油价、低利率、低汇率”的东风，出现超级大牛市：KOSPI指数从140点狂涨至1989年2月的1015点，累计涨幅达到惊人的6.25倍。1992年1月全面开放后，KOSPI指数自1992年8月456点起步进入牛市，至1994年9月29日达到1145点，25个月累计上涨151%。

　　从国际经验推断，沪港通将是中国金融开放的有效开始，现在需要期待的是更多开放政策。笔者认为以下三方面值得期待：一是中国股市在经过了多年的期待后，什么时候可以加入MSCI指数？应当说，目前条件已经基本成熟，只需解决国际指数所需要的外汇额度问题。由于MSCI指数对应的是ETF基金，而这对于国内股市已经有成熟的应对经验，这些国际指数的流向也较易监测。同时，ETF基金也不会影响上市公司经营管理，因此应予以特别考虑。二是个人资本账户开放能否尽快破题？近期有消息透露，上海自贸区有望试点个人资本账户开放。如果此事成真，那么又将带来划时代的意义。建议监管当局区划汇率市场化和资本账户开放，建议有额度的个人资本账户应尽快试点开放政策。三是可否考虑部分开放合格的境外投资者投资A股？例如，现有B股的境外个人投资者在满足一定条件（如投资3年以上）情况下，可以将B股投资额按一定比例投资A股股票。