□平安证券

　　我们对商贸零售板块维持“中性”观点，考虑到许多公司估值很低，且账面资金及物业价值较高，板块下行风险不大。建议投资者关注以下三类机会：一是关注各区域国资持股的龙头公司，尤其是受国企改革及迪斯尼概念主题共振的上海本地股；二是跨界转型重点关注开启O2O探索，及在仓储物流、信息系统运营等领域有资源积累和经营优势的企业；三是关注部分品类消费升级、三四线市场扩张、购物中心业态升级使得行业基本面改善提供的机会。

　　线下需求低位徘徊，三季度行业收入降幅略有缩窄。2014年前三季度社零增速为12.04%，创近5年来新低，2014年1-2月下探至11.8%，第三季度单季有所回升。从限额以上批发和零售消费额分品类看，服饰、日用品、化妆品、珠宝首饰、家电同比增长9.3%、8.5%、10.6%、-2.9%、8.3%。重点跟踪的百货、超市、专业专卖、专业市场企业收入增速均较去年同期大幅下滑，百货2014年一季度首度出现收入负增长（-0.26%）后，在第二季度继续下滑至-3.79%，第三季度累计下滑速度明显收窄至-2.64%。宏观消费环境持续低迷、高端消费受到抑制、电商分流给传统零售企业带来业绩压力。展望四季度，“双11”等电商促销活动频繁，预计传统零售企业收入增速仍将处于低位。

　　零售上市公司三季度经营下滑速度有所收敛，超市业绩相对稳定。2014年三季度，行业净利润增速下滑程度环比有所收敛，平安零售扣非后净利润同比减少20.58%，相比于上半年的24.57%提升3.99个百分点。其中，除超市维持正增长19.53%以外，百货、专业市场、专业专卖利润均有不同程度的减少，净利润增速分别是-14.24%、-36.47%、-29.01%。传统零售集客能力下降、人力租金等成本上升，经营面改善艰难，2014年全行业净利润增速可能进一步滑落至-10%到0%之间。

　　移动端购物井喷元年助推全渠道合作浪潮。网购持续侵蚀线下份额，2014年上半年，我国网购交易规模达到1.15万亿元，增速达45.3%，移动端购物井喷，前三季度增速达253.7%。阿里在移动端占据先发优势，市占率达到83.6%。移动电商颠覆了传统方式，使得线上线下共同把蛋糕做大、合作共赢成为可能，阿里、京东等电商积极寻求线下合作。传统渠道商在移动时代的转型方向包括：提供线下场景、提供物流配送等渠道资源、帮助品牌商完成需求搜集、整合不同品牌商的运营资源等。不少传统零售企业开启了全渠道探索。

　　国企改革、跨界转型和轻奢需求改善是三条投资主线。伴随O2O、国企改革、并购重组等概念刺激，以及大盘整体活跃度上升，零售板块估值有所回升，国企改革及重组、跨界转型和轻奢三条投资主线最受关注。市场对国资产权的整合存在预期：竞争力不足的国企可能面临国资逐步退出，而竞争力较强的公司则有望成为整体上市、资产注入、兼并收购等平台。在移动互联时代，传统渠道向线上转型受投资者追捧，上市公司尝试提供线下消费场景、物流配送等渠道资源，打通会员、商品、支付等各环节举措，有望放大实体渠道价值。在行业整体需求不振的情况下，轻奢行业公司需求一枝独秀，K金、首饰、手表等行业公司股价表现强劲。