□天相投顾 胡俊英

　　与封闭式基金相比，开放式基金一个显著的特点便是它的申购赎回机制，这一机制使得投资者可以根据基金的表现和投资者对市场的判断等自行决定申购或者是赎回基金，达到了“优胜劣汰”的目的。申购赎回机制的设立提高了开放式基金的灵活性，增加了开放式基金的吸引力，同时也促使基金管理人更加努力提高投资收益，通过提升品牌来吸引投资积极申购和长期持有。

　　从2004年到2013年的10年间基金年报的申购赎回数据情况来看，开放式基金投资者随着市场的波动呈现出不同的申赎行为：在市场持续下跌的2004年和2005年，随着市场的不断走低，投资者“抄底”心态开始显现，开放式基金由2004年的净赎回转为2005年的净申购。在2006年A股市场大幅上涨130%的环境下，久未赚钱的投资者以落袋为安的心态为主，全年净赎回36.37%。随着2007年股票大牛市的雄起，在赚钱效应的刺激下，投资者基金投资几近疯狂，申购连创新高，全年净申购比例达到130%。2008年股市大跌，权益类产品亏损惨重，固定收益类产品实现正收益，固定收益类产品受到投资者热捧，全年货币基金净申购比例为250%，受此影响，全年依然实现净申购。2009年市场的大幅上涨并未带动投资者信心的回暖，在收获了大幅反弹后，投资者选择见好就收，除指数型基金略有净申购外，其余类型基金均为净赎回。2010年以来市场一直表现疲弱，基民投资者信心持续低迷，除具备稳健收益和便捷申赎特点的货币基金持续净申购外，其余类型基金连续4年呈现净赎回。

　　从基金业绩对投资者申赎行为影响上来看，我们发现除2007年、2008年和2011年大牛市和大熊市极端市场环境外，其余年份积极投资偏股型基金的申赎情况与其当年业绩表现出负的相关性，而债券型基金和货币基金这种特征不明显，该结论也符合不同类型基金的特点，积极投资偏股型基金相对于债券型基金和货币型基金而言，其投资更为活跃，收益的波动性较大，投资者对其业绩更为敏感。积极投资偏股型基金的业绩与基金净资金流动的方向相反，即呈现出“赎回悖论”，说明对于当期业绩较好的基金，投资者偏好将已实现的账面收益转变为实际收益，抱有落袋为安的心态。这一定程度上体现出投资者投资理念还不太成熟，短线操作现象较为普遍。

　　就最新公布的基金三季报申购赎回数据来看，披露季报的开放式基金2014年三季度末总份额为37177.59亿份，净申购比例为0.17%，值得注意的是，除货币基金实现净申购9.60%外，其余各类型基金均呈现净赎回。具体来看：三季度A股市场大幅上涨，受此影响，权益类基金业绩整体表现出色，披露三季报份额数据的开放式积极投资股票型基金、开放式混合型基金和开放式指数型基金三季度涨幅分别为13%、10.02%和14.62%，然而高收益的权益类基金却遭遇了投资者获利了结的待遇，相比其他类型基金净赎回明显，三类基金净赎回比例分别为5.97%、8.22%和10.22%。三季度债券市场延续了牛市行情，然而债券型基金也未能避免净赎回，净赎回比例为3.07%。对于这两种类型的基金，投资者表现出了相同的申赎行为，依然是落袋为安的心态。此外，通过对满足三季度开放式积极股票型和混合型净申购比例超过50%以上的39只基金分析，发现39只基金三季度和最近三年（样本为24只）加权平均业绩为18.5%和55.37%，而同期主动偏股基金平均业绩为11.67%和20.73%，体现了投资者青睐那些历史业绩较好的基金，表现出了相当的理性选择。整体来看，基金申购赎回数据表明，在购买基金时，大多数基金投资者会参考历史业绩，而赎回基金时常常是为了获取已实现的短期收益。

　　目前，基金投资者短线操作现象普遍，申购赎回较为频繁。这种投资决策不仅不能使投资者在未来获得更高的投资回报，反而承担了更高的交易费用；另外也导致基金规模很不稳定，给基金管理人带来较大的挑战，甚至加剧基金市场波动。基金投资，是一种适合中长期的投资。建议投资者树立中长期投资的理念，根据不同的投资目标，设定不同的投资计划，并选择适当的基金品种。避免人为因素导致的收益波动，进而享受中长期投资的复利效应带来的财富积累。理性的选择和持有基金是投资者获取长期稳健收益的保障。