□本报记者 王辉 上海报道

　　尽管在后QE时代，美联储何时启动加息将会对全球经济平稳增长带来一定挑战，但多数分析人士仍认为，在美元加息和流动性收缩节奏预计较为平缓的背景下，QE的退出并不会给中国经济带来较为剧烈的冲击。在另一方面，随着中国在外汇占款方面的流动性补给持续衰减，未来中国货币供给仍需进一步加强内在灵活调控。

　　美货币紧缩节奏缓慢

　　综合本次美联储议息会议的结果，市场主流观点普遍认为，美联储首次加息时点至少将会在2015年年中之后。中金公司、浦发银行等机构周四均发表观点认为，美联储首次加息预计将在2015年下半年或2015年年末。整体而言，美联储货币政策的收紧，将较为缓慢。而这一方面不会给中国经济带来短期较为剧烈的冲击，另一方面中国经济也需要继续推进经济内部转型改革，以消化外部经济和货币环境出现的不利影响。

　　光大证券认为，考虑到美国经济潜在增速下移，美联储货币收紧的节奏预计较为缓和。在此背景下，新兴经济体资金的外流压力更多取决于自身经济基本面的改善，短期进行大规模货币对冲的必要性下降。与此同时，美联储缓慢的加息节奏，也为包括中国在内的新兴市场的经济结构性改革预留了更多时间。

　　民生证券首席宏观研究员管清友则进一步指出，QE退出以及美联储货币政策常态化，将加剧中国出口复苏的压力，促使我国采取更多的内生性微刺激措施，同时倒逼国内改革。美国此轮经济复苏伴随着贸易再平衡，并不会直接带动中国的出口，相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力。外生性复苏难，只能靠内生性力量。预计未来微刺激措施仍会不断发力，诸如内部自贸区的探索以及外部贸易规则的谈判也将随之加速。

　　中国货币调控需求料凸显

　　对于本次QE退出对于中国流动性和跨境资本流动短中期的影响，来自国泰君安的最新观点认为，由于中国此轮牛市驱动力来自改革提振风险偏好和降低无风险利率，且当前中美两大经济体之间的绝对利差悬殊，美国缓慢收紧货币并不会引发大规模资本流出中国。不过另一方面，部分机构同时强调，从中期而言，包括中国在内的新兴经济体，仍需在货币内在调控上做好充分灵活应对。

　　浦发银行周四表示，对于美国来说，未来经济复苏力度较弱和资产价格走弱的风险比通胀上升的风险更大，因此首次加息的时点仍较为滞后。在此背景下，预计欧央行近期仍将为缓解信贷紧缩而采取量化宽松等扩张性货币政策，而新兴市场中的韩国、墨西哥等国可能将通过降息来保持增长。

　　对于中国而言，来自民生证券的研究观点认为，美联储货币政策的常态化，将加剧中国外汇占款的趋势性下行，推动央行货币投放渠道转变。美元走强的背后是美国经济复苏和美国利率水平的上升，而国内则面临房地产市场趋势性走弱、货币持续宽松的情况，这意味着国际资本在中国的套利空间将持续缩小，从而导致外汇占款继续走低。从流动性调控的应对策略上来看，这将迫使央行通过其他方式补充基础货币。预计明年再贷款、PSL、SLF 等货币投放将继续频繁使用，如果外汇占款下行幅度较大，将有降准的动作出现。