最近看了一篇短文，叫《我们这一代东京人》。作者出生于上世纪六十年代初，通过她成长历程中的所见所闻，描绘了日本经济起飞的略影。很有意思的是，在她提到的经历中，有两段情节与当今中国的现状极为相似。一个是在60年代直至世纪末，日本出现的严重的环境污染；另一个是在1985年广场协议后，短暂出现的“全民富裕”的虚假幻象。

　　而事实上，这样的景象是所有以低端制造为主的发展中国家都必然会面临的一个瓶颈阶段。由于低端制造业技术含量不高，进入门槛很低，因此这些产业的竞争力主要就体现在三个方面：廉价劳动力、破坏性的资源开发、低汇率。随着这些国家经济的快速发展，人民生活水平提高，对生活环境的关注加强，顺差过大，这种竞争优势就开始衰落。而财富的积累和汇率的上升又产生了虚假的繁荣，刺激消费发展的同时，实业投资的利润又在下降，加剧了财富向地产等资产泡沫的涌入。在抵达了这种临界点后，这些低端制造业国家就进入了跨越中等收入陷阱的关键时期。

　　从过去的历史来看，日本算是最成功的典范，韩国是一个接近成功的案例，台湾属于接近成功后又重新陷入衰落的案例，其他如菲律宾、墨西哥等就完全属于失败案例了。这里面最值得一提的是菲律宾，在上世纪六十年代，日本已经成为了全球第三大经济体，而亚洲的第二名就是菲律宾。当时的马尼拉高楼林立，拥有亚洲第一条地铁，号称“东方纽约”。但是八十年代后，这个国家几乎没有什么起飞的迹象，直接就一蹶不振了。

　　今天我们再说起菲律宾的时候，绝对不会有什么羡慕，更多的可能是不屑。但事实上，如果我们无法跨越中等收入陷阱，我们的未来就是菲律宾。这可不是什么危言耸听，看看今天的中国，传统制造业的困境已出现多年，投资实业不赚钱，大量企业开始参与囤地、高利贷、倒卖大宗商品等投机活动，以房地产为代表的资产泡沫泛滥。摆在我们面前的道路只有两条，要么就是实现产业升级，跨越中等收入陷阱；要么就是等待资产泡沫破灭，从此衰落下去。

　　所幸的是，我们的政府已经对这一问题有了充分认识，过去一年多来，我们不断在强调的就是“结构转型”，引导产业升级，转变增长方式，并将高端制造明确列为重点发展的七大战略新兴产业方向之一。在这样一个大背景下，必然会对我们的股票投资产生趋势性的影响。我们考察了日本1989年泡沫顶点到今天的股市变化，从日本的经验来看，他的33个子行业中只有5个实现了正收益。在这5个行业中，除了医药以外，其他4个全部是制造型行业。其中，收益超过70%的有两个，分别是精密仪器和运输设备，都是产业升级的典型样板行业。而相应表现最差的行业包括了房地产、金融、钢铁，无一例外都是传统产业。因此，未来中国的股市也应该会进入一个新的阶段，不同产业的股票表现会有非常大的差异，股票齐涨齐跌的局面将不复存在。如果在这个阶段中选错了行业，即使遇到了牛市，也不会获得什么收益。那么，那些行业是我们未来应该重点投资的？我认为主要包括这样四个方向：

　　一是传统的制造升级，主要是过去依赖海外的核心技术逐步国产化，国产传统制造业的技术水平与产品质量不断提升的产业，包括汽车零部件、特种材料、精密设备等。过去有很多人直接把中国制造与廉价低质画等号，但经过了这么多年的发展，还是涌现出了振华港机、中集集团、三一重工、华为等一大批优秀的制造业企业，这些企业的产品不仅替代了进口，还大量出口，产品质量已经接近，甚至超越国际品牌。未来我相信还会有更多的优质制造型企业，通过不断的提高产品质量与技术含量，赢取更广阔的市场。

　　二是新兴科技催生的高技术制造业，主要是应用前景广阔，代表前沿方向，需求正进入爆发期的产业，包括机器人、3D打印、可穿戴设备等。这类产业虽然在技术上我们不处于引领地位，但由于需求释放快，行业的利润水平和增长速度都会非常高，我们也可以借助自己优秀的制造和配套能力，在这些产业中分到可观的收益。

　　三是受政策导向影响，在国家的结构性调整过程中能充分享受政策红利的行业，包括军工、高铁、特高压、环保、新能源等。由于结构调整是一个长期的过程，这个过程不可避免地会对大量传统产业产生负面冲击，要避免调整的过程中出现硬着陆，宏观调控就必然会出现张弛交错的特点。针对这一特点，在时间上，就要注意波段操作；在结构上，就要把重点放在政府支持的托底型行业上。

　　四是由于经济基本特征发生变化，市场供需发生趋势性变化的产业，主要是针对消费升级、老龄化、新生代消费特点转变等方向的产业，包括医疗医药、娱乐传媒、休闲体育、互联网教育等。

　　■华宝兴业高端制造主题投资精解之二

　　○华宝兴业基金投资副总监、华宝兴业高端制造基金拟任基金经理 刘自强

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