□本报记者 朱茵

　　国庆节后不到一个月的时间，两市的融资融券余额增长了867.75亿元，两融的总额达到6979.06亿元，按照此增长速度预计将在本周内突破7000亿元。由于其中以融资为主，市场分析人士指出：融资盘对个股的影响举足轻重，总量的增速与今年市场总体走势息息相关，因此，在一些关键的市场交易时点，投资者或可从其中寻踪觅迹，发掘“章鱼帝”的独特功效。

　　博弈心再起 融资盘随指数起伏

　　今年以来，融资盘随着股指上涨而快速增加并达到了流通盘比例的3%。由于融资盘多由场内资金发起，存量资金思维不可小视，随着市场的波动，加杠杆后的市场走势在一定程度上也受到融资盘牵引。

　　目前市场上，融资融券的标的股票和ETF分别有900和15只，个数占整体市场比例分别达到15%和35%，流通市值占比分别为73%和78%，在整个市场的影响力显著，板块分布上，主板的比较多，行业分布上两融标的行业市值占比高于总体的主要有银行、非银金融、石油石化、煤炭、国防军工、食品饮料、传媒、有色和建筑等。

　　值得关注的是，在国庆长假之后，截至10月28日，沪深两市的两融余额飞速增长，在短短14个交易日内增加了829.58亿元。但同时增速有所放缓。10月9日上证综指达到本轮反弹的最高点2391点。但两融余额的增速则是在9月26日也就是节前这周达到顶峰。

　　统计来看，两市融资余额截至上周五（10月24日）约为6938亿元，从单周增速来看，较前周五10月17日融资买入额增加211亿元。再之前一周（10月10日到10月17日）的融资盘是净流入265亿元，节后首周（9月30日到10月10日）的净流入是353亿元，9月份最后一周仅两个交易日融资盘因长假避险流出149.27亿元。历史最高峰值出现在9月第三周，即9月26日当周净流入412亿元，增幅6.55％。节后市场在两个交易日后即由升转跌，融资盘流入逐周递减。具体来看，10月8日和10月9日，两市的融资买入额分别为622亿元和635亿元，而此后一周的交易日，两市的融资买入降低到500多亿元，随后又下降到400亿元左右，最近两个交易日则维持在330亿元左右。

　　值得回顾的是，2013年两融的增加速度并没有今年迅速，但也可以窥出端倪。2013年初的首个交易日，融资买入额首次攀上了100亿元，这种单日买入的量此前一直在20多亿元徘徊，而随着股指的快速拉升，也迅速站在了100亿元整数关上。此后在2013年的2月4日达到高点165亿元，此后较长时间都没有突破。而当时的股指也是在随后的几个交易日内达到高点2444点。之后股指也不断下跌。融资盘与市场涨跌相伴及其明显，甚至略有领先。

　　统计显示，近期A股融资融券交易金额占A股成交金额比例已接近15%左右，达到台湾、日本等地的水平。同时，两融投资者的交易行为多为短线操作，换手率明显高于市场整体，基本要达到市场整体换手率的6倍之多。当然总体交易活跃程度相较成熟市场还有较大提升空间，但由于国内市场很多流通股并不流通，因此活跃的融资盘对个股的影响力度并不小。

　　不过，兴业证券研究表示，结合券商净资本、风控指标的限制以及交易所有关单只标的的融资融券余额的限制，券商的两融业务还有2.4万亿的空间，相比目前的近7000亿，理论上业务持续扩容的空间依然很大。

　　偏好高风险 两融客户亏损过七成

　　在两融快速增长的时候，机构与个人投资者、大户与小散户的收益是不同的。

　　上海一家曾经有泽熙等众多私募机构驻扎的营业部表示，目前在有效客户里，两融操作最活跃的当属现场的中大户和超级大户，他们是百分百开户并积极操作，这些活跃户的资金量都在千万级别，个别还达到上亿规模。他们对高风险投资的偏好今年在增加，这部分客户的资金有很多是以前做产业实业的，比如地产、钢贸等，在从产业转移到股市中后，他们同样采取了以前的“借贷经营”方式，对融资工具的使用比较频繁。

　　值得关注的是，这些大客户的操作是以短线交易为主的，基本很少有超过1周的融资，在他们看来，融资融券的灵活性，就是为了适应市场波动的最好工具。基本上他们一年的交易日中，只有很少量的是持有资金的，有个资金约2000万的客户就表示，在他看来，融资成本需要控制，因此必须快尽快出，他统计过自己“借钱”的日子一年也就是30个交易日左右，而按照年化8.6%的利率来算，成本很低。但由此所产生的交易量和收益率则非常可观，他表示今年从券商借钱赚钱感觉非常好，收益率翻番不止。

　　另外一位资金规模更大的客户则是采用多用融资方式，在他看来两融还不够，他需要更多稳定的资金去购买标的范围之外的一些小股票，由此他采用了“伞形信托”的方式。而这种方式在他的朋友圈、券商营业部层面都十分普遍，也就是通过设立信托，将优先级的产品以固定利率5%左右吸引低风险的客户，这类客户一般由券商寻找或者通过与银行合作发行，劣后端则由该客户持有，虽然要承担5%的利率，以及市场涨跌的风险，但这类型的客户一般都很有把握，一部分人甚至有掌握上市公司信息的神秘渠道，多数是在一只股票上砸下重金。一些理财顾问也发现，这类型的客户，赌性十足，但操作的成功率还比较高。

　　与这些赚得盆满钵满的大客户相比，小散户的情况就比较差了。这家营业部的客户经理预计，从所有的客户来看，70%的都是亏损的。而据一家券商融资融券业务部曾经做过的一个统计，客户亏损的比例还要更高。

　　滞涨“风向标”：融资盘占比达10%

　　从融资融券表可以看到，融资融券余额大幅增长发生在7月底，迄今2个多月时间，融资规模增长超50%，可以说两融资金是此轮行情增量资金的重要来源之一。而并非只是一般投资者所揣测的沪港通资金提前布局。

　　统计显示，近期A股融资融券交易金额占A股成交金额比例已接近15%左右，达到台湾、日本等地的水平。同时，两融投资者的交易行为多为短线操作，换手率明显高于市场整体，基本要达到市场整体换手率的6倍之多。当然总体交易活跃程度相较成熟市场还有较大提升空间，但由于国内市场很多流通股实际流通性并不强，因此活跃的融资盘对个股的影响力度相对比较大。

　　上海一家营业部大客户经理表示，个股如有大量融资盘对股价会有较大影响，而客户的融资交易行为和市场涨跌也有正相关，一般市场热点达到顶峰，融资盘还有可能会增加，但增速则明显下降。他特别提到，在多次观测中发现一个值得关注的现象：一旦个股的融资盘达到流通盘的10%，则对股价的推动力明显减弱。

　　他举例说，榕基软件流通市值在略低于60亿元时，该股的融资余额10月13日在6亿多上下波动，尽管该股在10月9日封在涨停板，强势惊人，但融资余额达到流通盘的10%就涨不动了。苏宁云商则在去年的10月18日达到40亿融资余额（市值400-500亿），之后就一路下行。怡亚通也是如此。乐视网15亿多融资余额（流通市值160亿-180亿），股票价格也出现箱体波动。还有发生融资盘多杀多的广汇能源等。

　　这是什么原因造成的呢？一些分析师认为，这可能是由于多数股票的流通盘并不完全是活跃流通的，如果按照“二八定律”，其中可能只有20%是活跃的，而其中可能有能力和动力进行融资的比例又更小一些，所以融资盘比例一高，则持续买入的动力就已经减弱了，多头的子弹用尽，此时能够影响股价的则是空头。因此，有一些融资高手投资者自己统计了融资盘占比较高的个股，并将此挂上风险标识。

　　风格偏激进 或致调整幅度加大

　　两融工具在不同的投资者手里，显然功效大不同。大客户多赚钱，小客户多亏钱，是什么原因导致这样的区别呢？杠杆时代投资者或许需要更新自己的投资思维。

　　一位投资经理表示，小散户主要是购买大股票，希望判断大趋势，认为大股票比较稳定，他们很多是融资买银行股，并且在跌的时候不能够严格纪律止损，还继续持有待涨，这同时更增加了融资成本。但是大客户今年以小股票为主，看的是公司的重组信息和净利润等，他们的胜算几率更大，并且因为风险承受能力强，敢于严格止损，表现在发生多杀多的融资盘踩踏事件上，大客户的操作和行动能力比较强。此外因为今年的市场并购重组盛行，一些机构投资者所持有的股票如果停牌会想到要拿去质押融资，增加流动性和杠杆率，市场主题切换较快也更有利于这类投资者，由此产生了二者收益的巨大差别。机构加杠杆的时候市场是继续上涨的，一旦散户开始加杠杆，市场往往下跌。

　　“我们也曾经想给投资者推荐可以长期持有的品种。”一家券商研究所的分析师表示，营业部想要赚两融的利率，也希望将客户资产留存在券商账户上，但是摸索了一段时间发现很难，因为能够保证一年时间的股息收益率超过8.6%的很少，只有一些电力股分红收益比较高，但也达不到覆盖融资成本，而保证二级市场的差价能够超越成本，也不太容易，因此，要想推荐客户长线融资并持有是非常难的。

　　“代表国内投资者情绪的融资盘仍然在净流入，但是增速已经放缓。”兴业证券分析师近日指出，融资盘是今年以来增量资金的主导力量，而近期融资盘呈现散户化且在市场下跌过程中仍在买入，制约了短期下行的空间，但也留下了反手作空的隐患。由于融资盘的激进飙升，可能导致调整的加深加强。

　　融资融券成为A股市场的一把“双刃剑”，带杠杆的资金一旦止损，将会给市场产生强烈的短期冲击。通过与券商的各种融资方式，原有的存量客户大幅放大资金。这种情况下，市场潜在的风险就是持续小幅下跌触发融资资金出逃。