■ 产品分析

　　□好买基金研究中心 王梦丽

　　今年以来，A股市场呈现震荡上涨态势，上证指数从年初至今上涨了近300点。针对大盘强劲的表现，不少知名私募对后市表现出了强烈看好态度，多数私募增加股票仓位，分享大盘上涨带来的机会。好买基金研究中心数据显示，具有今年以来业绩数据的2553只基金中，2214只基金今年以来取得了正收益，占比高达86%。私募基金在积累实现正收益的同时，也为基金分红创造了客观条件。

　　2006年以来，阳光私募基金中具有明确公开公告的分红有683次。自2009年以来，私募基金分红次数有所增多，共有30次分红，此后历年逐年增多。其中2013年、2014年私募分红次数为历年最多，分别分红188次、221次。其中，朱雀的阿尔法系列、华宝证券的华宝华兴系列产品近两年分红次数较多。比如，朱雀阿尔法2号在2013年共计分红3次，朱雀阿尔法2号与3号产品今年以来各分红两次。

　　正确看待私募分红

　　虽然相对于私募整体数量来说，分红的私募基金比例并不高，但是可以看出随着私募产品存续总量的持续增长，私募基金分红的现象也在逐年增加，投资者接触到的分红的私募基金可能会越来越多。

　　不过，投资者需要注意的是，不能简单地将私募分红现象归为“好”或者“坏”，分红只是判断这只基金近期运作效果的一个指标。一般来说，私募的分红形式和公募基金分红类似，可以分为拆分、现金分红、红利再投资三种形式。值得注意的是，不管是何种形式的分红，对投资者而言其总资产的价值并未改变，只是以基金份额增多或者现金增多的形式表现。所以单纯从这点来看，私募分红可以说只是一个心理上的安慰，对总资产并无任何实质影响。而区别就在于分红之后，股市走势会给选择不同分红方式的投资者带来不同的收益。

　　值得一提的是，如果私募基金选取的现金分红时点能够踏准市场节奏，则可以很好地保护投资者的既得利益。比如，在市场前期涨幅较高阶段，私募基金已经取得较为不错的正收益，私募基金经理可以通过分红，将前期已经累积的一些收益分配给投资者，以规避后市可能带来的市场回调风险。否则，如果分红时点没能踏准市场节奏，很可能造成分红后市场大涨，错过行情。

　　分红控制管理规模

　　事实上，由于盈利机制的不同，私募对分红的诉求也和公募基金大不相同。公募基金靠管理费吃饭，收入直接和规模挂钩，所以，公募分红更愿意红利再投资。而对私募来说，其收入主要来自业绩提成，一切都向提高业绩看齐。但是一般来说，在既有策略和既有投研人员的支撑下，规模是业绩的天敌。如果没有做好充分的投研及策略准备，规模猛增的后果可能就是业绩的持续下滑。

　　所以，对于私募而言，可以通过现金分红来控制基金规模。尤其是对于那些主攻中小盘、操作风格快进快出的私募来说，规模大了之后会带来很多操作不便。这也就是很多私募在快速发展阶段会采取分红的形式来控制产品规模的一个原因。比如，2013年年末，泽熙旗下5只产品进行了大比例分红。

　　数据显示，泽熙一期于2013年11月14日进行分红，每份额分红1.9053元。该产品成立于2010年3月5日，截至2014年10月22日，4年累计收益高达361.41%。另外泽熙二期、三期、四期、五期产品也于当月进行了大规模分红，每份额分别分红0.8元、1.44元、100元、120元（泽熙四期、五期单位净值起始值为100元）。好买基金根据其分红当日的累计净值与分红后的净值数据对比，可以看出泽熙旗下5只产品的分红比例非常大，单位份额的分红几乎占分红前净值的一半。由此也可看出，泽熙有意通过此次分红控制其产品规模。

　　强制分红属正常现象

　　虽然业绩是分红的前提条件，市场比较好的时候，私募愿意分红，但是近年来有不少私募基金出现强制分红的情况。有些私募基金在合同中便会事先约定好一个分红条件，只要业绩达到约定条件，那么这些私募便会按照合同中约定的每季度或是每年进行分红。比如中国龙系列的中国龙精选1、中国龙稳健1、中国龙价值等十几只基金都有定期分红的惯例。自2006年至今，中国龙旗下产品仅在2012年时未分红，其余几年均有分红。尤其是在2010年，中国龙旗下有16只产品均进行了分红。

　　事实上，不论是私募主动分红，还是合同约定的强制分红，对于业绩均有一定的要求。只有确保了产品的收益率，才有了用来分红的“蛋糕”。不过，从分红的历史来看，同样存在着一些有分红记录，却无法避免终止的产品。所以，本质上无法从一次的分红来判断基金业绩的可持续性。因此，投资者不能仅通过分红来判断基金的好坏，在选择基金的时候，还是要结合历史业绩、管理人管理水平及其投资风格等多方面因素综合判断。

　　2006年以来私募基金分红情况