□本报记者 李良

　　在三季度强劲反弹之后，四季度A股的反复震荡是否是调整的信号？下一阶段，投资者又该如何操作？

　　对于这些问题，上投摩根核心优选基金经理孙芳表示，按照过往经验，在今年年内的最后一个季度会具有更多的博弈可能，也必须开始为2015年布局，还需要关注沪港通实施对国内投资者结构和市场的影响。所以她建议，四季度投资组合应趋于均衡，重点关注基本面良好的行业。此外，政策驱动因素将持续存在，改革相关的主题投资依然会保持活跃。

　　中国证券报：在三季度，政策预期和流动性宽松，是导致市场强劲反弹的两大逻辑。你认为，未来这两大逻辑会呈现怎样的发展轨迹？它还能够支撑A股市场继续反弹吗？

　　孙芳：客观来看，政策预期和流动性宽松不仅对三季度反弹有很强支撑，对未来几年的市场也都产生较强的支撑作用。

　　在过去两年的实体经济中，民营企业尤其是其中的中小企业所承受的资金成本是偏高的，但这些企业中不乏创新精神与先进技术，资本融通的困难制约了这些企业的发展。同时，高实际利率也对资本市场构成了压制，但今年来情况明显改善。对比以前，我们可以看到，政府对资本市场的关注度和呵护程度在提升，预计未来流动性将持续宽松，政府主动引导无风险利率持续下降，减缓企业的财务成本压力，有助于企业回报率的改善。

　　另外，实体经济中传统行业的投资回报下滑，可投资领域在缩窄，例如房地产等原本容纳了巨量资金的领域吸引力下降，资金流出明显，相反，资本市场的长期吸引力在加大。

　　因此，我们认为未来几年，这两个因素都是重要的市场支撑因素，但是仅仅这两个因素的趋势不变并不代表市场会持续走好，市场的表现是多因素综合作用的结果，而且每个阶段不同因子起作用的权重会有所变化。

　　中国证券报：三季度GDP数据的出炉，令市场对中国经济再度走软的预期升温。根据你的分析判断，这将会对A股市场四季度乃至下一阶段造成怎样的影响？

　　孙芳：最近两三年，国内宏观经济的变化情况实际上对A股投资的参考作用已经大幅削弱，只有在经济数据明显偏离预期的时候才能够对市场产生一定影响，但这样的情形已经少之又少。

　　今年以来市场对宏观经济状态的期待已经处于很低水平，但同时投资者又相信政府将坚持底线思维，确保年度经济增长目标的实现，因此，若经济数据明显弱于年度增长目标所必需的水平时，那么市场可能会对政府再次出台适当的刺激政策产生新的预期。

　　三季度的经济数据确实不容乐观，许多投资者顺向推测后续经济将更为恶化，实际上政府可发力的空间仍很大，四季度政府若实施更为积极的财政与货币政策，将可能止住甚至改变短中期经济的下滑态势，那么对资本市场来说，这就变成了一个偏利好的因素。所以，对应股票市场，三季度的数据已经是过去式，它所引发的投资者预期改变才是有意义的。

　　中国证券报：下一阶段，投资者应该如何操作？作为基金经理，能否分享一下你的操作思路？

　　孙芳：短期来看，一方面，四季度有可能出现更多稳定经济的措施，市场资金面与政策态度方面都是比较正面的；另一方面，经过三季度的急剧反弹之后，市场中不少投资品种已经被过度预期，估值上有一定虚高表现，当大潮退去的时候，纯粹提升估值的公司是很危险的。如果基本面的改善远远跟不上股价的提升幅度，客观上讲就有回调需要。同时，年内最后一个季度，按以往经验，往往具有更多的博弈可能，也必须开始为2015年布局，而且四季度还需关注沪港通的实施对国内投资者结构和市场的影响。所以，我们认为四季度应将组合趋于均衡，重点关注基本面良好的行业。此外，政策驱动因素将持续存在，改革相关的主题投资依然将保持活跃。同时，我们认为市场中长期的方向很明了，资本市场的本质功能就是将资金配置到更有创造性更能代表未来生产力的企业上去，所以，我们认为能为中国经济转型贡献正面力量的那类企业，未来将持续受到资金青睐。

　　中国证券报：精选优质个股，是你一直坚持的投资方法。能否和投资者分享一下，你精选优质个股的方法？对于普通投资者来说，精选个股过程中还要注意哪些风险？

　　孙芳：精选优质个股，是自下而上投资方法的基本要诀。股票只是个载体，本质是企业的质地好坏，有时也要考虑市场的一些短期因素。为了最大可能地对企业进行正确的评估，我们通常是通过立体系统的方法来了解和分析一家企业。例如大量阅读定期报告并进行深入分析，对企业进行实地调研，进行产业链上下游调研和相关政策研判，而且全过程都需要严密的逻辑印证和数据推演，此外也需要适当考虑“市场先生”的微妙情绪变化。

　　孙芳，华东师范大学经济学硕士，2006年12月加入上投摩根基金管理有限公司，先后担任行业专家、基金经理助理，主要负责投资研究方面的工作。自2011年12月起担任上投摩根双息平衡混合型证券投资基金的基金经理，2012年11月起担任上投摩根核心优选股票型证券投资基金的基金经理，2014年2月起同时担任上投摩根核心成长股票型证券投资基金的基金经理。

　　责编：鲁孝年美编：尹建