■ 市场瞭望

　　□中国民生银行首席研究员 温彬

　　近期公布的三季度宏观经济数据，总的印象是不喜不悲。由于去年同期基数较高，再加上7、8月份全社会用电量、工业生产、信贷等指标低于市场预期，三季度GDP同比增长7.3%，回落至两年新低尚属预料之中。经济增长的“三驾马车”特别是投资和消费增长连续数月放缓，经济下行压力加大。

　　不过，忧中有喜的是就业形势依然乐观。前9个月已实现全年新增就业1000万人目标，这主要得益于服务业的发展。而且，服务业对GDP的贡献率超过第二产业已成为经济“新常态”的重要特征。随着9月末房贷新政落地，交通、核电等重点基础设施项目陆续开工建设，我们认为今年第四季度经济还将保持稳定增长，预计全年GDP同比增长7.4%。

　　明年是“十二五规划”的最后一年，我国面临的经济环境更加错综复杂。国际货币基金组织10月最新发布的《世界经济展望》下调了今明两年全球经济增长预期，从4.0%下调至3.8%。总的来看，全球经济亮点不多，除美国经济继续一枝独秀外，欧洲和日本增长乏力，新兴市场经济体增长放缓，地缘政治给全球经济增长增添了新的风险。美联储何时加息成为国际金融市场敏感话题，无论加息提前还是延后，都会造成全球股市、债市、汇市和大宗商品市场的价格波动，引发国际资本从新兴市场撤离，影响新兴市场的金融稳定和经济增长。

　　在世界经济“新平庸”的环境下，中国更需要坚定地走内需发展道路。然而，“三期叠加”使当前稳增长的压力依然比较突出，一方面消费和投资增长的动力不足，另一方面改革红利释放还需一段时间、新的增长点还在培育。

　　近年来，尽管我国城乡居民收入和就业状况良好，因居民储蓄率居高不下，消费对经济增长的拉动作用相对稳定。相反，投资的弹性和波动性较大。特别是今年以来，固定资产投资增速连续下滑，1-9月，全国固定资产投资同比名义增长16.1%，创出自2002年2月以来新低。

　　从投资结构看，制造业、房地产业和基础设施占全部投资的80%以上，对投资变动具有决定性作用。部分制造业和出口加工型企业受制于产能过剩、工业品价格低迷、债务负担沉重的束缚，投资增长创下历史新低；房地产业经过十余年高速发展，已从供不应求向供求基本平衡甚至局部过剩的格局转换，在目前库存严重的情况下，房地产投资逐级下滑。虽有相关财税和信贷支持政策出台，但从中长期看投资增长空间有限。因此，基础设施投资便成为稳增长的“蓄水池”，是发挥投资关键作用的重中之重。

　　前几年，为了应对国际金融危机的冲击，我国固定资产投资增速一度高达40%以上，陆续开工建设了一大批“铁（路）公（路）机（场）”项目。随着经济企稳回升，一些项目被认为是超前建设，招致了不少质疑。

　　事实上，对基础设施建设应从发展的眼光看。以高铁为例，高铁建设不仅实现了良好的经济和社会效益，还成为我国对外经济外交的重要名片。所以，在当前经济下行压力不断加大的背景下，大力发展基础设施建设具有短期稳增长、长期惠民生的双重作用。客观讲，我国的基础设施既有总量上的不足，也有空间分布的不平衡。中西部地区基础设施与东部发达地区相比还有较大差距，并成为制约沿海地区产业向内地转移的“瓶颈”。

　　基础设施建设能否快速发展有赖于金融支持。过去几年，基础设施建设项目主要是由政府融资平台从银行借款筹措资金，导致平台公司的资产和负债期限错配严重，隐含较大的流动性风险。为此，需要创新融资模式，大力发展PPP模式，鼓励投资主体多元化。同时，积极探索基础设施项目的资产证券化，创新债券产品，增加基础设施债券发行，提高基础设施建设领域的直接融资比重。