□本报记者 常仙鹤

　　10月12日，在“建设银行基金服务万里行·中证金牛会（广州站）”巡讲活动现场，针对当前的宏观经济走势，兴业证券宏观分析师王涵表示，当前影响国内改革的因素主要是需求问题、金融信用问题和房地产市场的走向，而在接下来的一两个季度里，国内经济将接近“平底锅”的“锅底”，而信用条件的改善，为经济在“转型、试错”中寻找适合国情的新发展方向创造条件。在新一轮经济周期中，股债都有机会，而且债市的机会将明显好于此前的几轮周期。

　　王涵介绍，过去几年，中国经济经历了一段资金紧张的时期，外需下降引起外汇占款下降影响了基础货币和存款的扩张，同时企业、金融体系杠杆提升碰到瓶颈，这是大家感受资金紧张的主要因素。“今年以来，非标监管的收紧使得央行货币政策空间被打开，未来银行资产证券化、直接融资将快速发展，同时央行有望主动降低银行间利率为MBS等产品的发展保驾护航，社会资金将逐渐转向宽裕。”王涵表示，一旦通过上述方式解决了信用创造的问题，企业部门就有了开始不断试错、尝试寻找新增长动力的条件。今年在资本市场出现的各种新兴产业你方唱罢我登场的过程，就是一个缩影。最终可能一部分新兴产业会变成泡沫，但另一些则会变成经济支柱，在未来经济平台期的这种探索过程中，我们有望逐渐找到适合中国国情的经济新发展方式。

　　王涵援引美国经济发展阶段分析，中国接下来一阶段的情况可能类似美国的2000年至2006年，在此期间，一开始美国碰到IT泡沫破裂、企业产能过剩、债台高筑等问题，由于间接融资渠道遇到瓶颈，2002年后美国资产证券化快速发展，通过这一市场解决了企业的资金来源问题，使得企业投资新兴业务、开发新产品、进而恢复效益成为可能。在那段经济周期里，美国资本市场债市、股市，先后走牛。

　　“如果从大类资产角度来讲，我们很可能也在进行这样一个过程。”王涵表示，央行对于非标无序扩张担忧下降之后，有望主动引导无风险收益率下行，进而降低社会信用风险和融资成本，之后企业通过发行信用债、高收益债、资产证券化产品等方式募集资金，使得资产负债状况改善，企业也有资金投入新的产能，一旦企业的盈利开始出现良性的改善，则盈利驱动的股市牛市也就不远了。

　　王涵指出，站在这样一轮资产证券化周期的起点上，经济有望在一两个季度内进入“平底锅”的“锅底”，无风险利率下行、信用风险随后逐步下降，资金将依次进入国债市场、利率市场、股票市场等。总的来说，未来阶段股债都有机会，而且债券牛市先于股市的牛市到来。对比美国，其债券市场在2000年到2006年间的累积回报曾达到过50%至60%，因此，中国今年以来的债市牛市有望在下一阶段延续。