□万联证券 王赵欣

　　近期沪深股市表现抢眼，在外围市场尤其是美股和港股普跌的状况下，仍然保持强势，上周再次刷新年内新高。沪指在9月底突破2350一线，显示出强势市场的特征。上周市场维持宽幅震荡格局，上证综指周收盘仍创新高。各主要指数中，只有深证成指表现最弱，中小板和创业板则同样表现强势。从板块来看，申万28个一级行业中仅有3个收跌，分别是银行、采掘和食品；其他行业中，改革驱动的国防军工、机械、建筑等涨幅靠前，通信、计算机、核电等新兴行业也表现较好。自8月以来，尽管经济数据频频弱于预期，但市场只是以反复震荡、盘整上升来消化应对。目前来看，改革氛围和反弹逻辑尚未遭到破坏，短期震荡上冲的动能仍存，但中期内企业盈利状况恶化、美元升值等的风险也在逐步累积。

　　经济面上，上周出台的9月汇丰PMI数据略超市场预期，部分中微观指标在环比上也有微弱改善，目前很难判断其是季节效应，还要经济下行停止的信号。从大宗商品价格的大幅下跌以及9月房价和房地产销售的继续恶化来看，制造业与房地产部门在需求端的调整还在持续，意味着四季度企业盈利的下行将延续。目前市场对基本面的预期在于不再大幅下行，并未指望宏观经济环境对盘面起到多大的支撑作用，这削弱了基本面数据的短期影响，但中期来看可能会是触发见顶信号的主要因素之一，不得不予以警惕。

　　2014年09月27日，国家统计发布2014年1-8月全国规模以上工业企业利润数据：2014年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润38330.4亿元，同比增长10.0%。其中，主营活动利润35870.1亿元，同比增长9.6%。规模以上工业企业8月主营业务收入同比增长4.7%，增速比7月份回落4.7个百分点，利润总额同比负增长0.6%，增速比7月回落14.1个百分点。1-8月份工业企业利润增速出现明显下滑，与8月份宏观经济数据普遍回落的趋势相一致。这主要是两方面的原因，一方面高基数效应产生影响，去年同期单月利润增速为年内峰值；另一方面，由于8月份工业增加值大幅回落创历史新低，工业企业利润增长因此受制于工业生产的疲软状况。

　　8月工业企业产成品存货累计同比增速升至15.6%，反映出因销售不畅所致的库存积压，企业短期补库存意愿也随之降低。分行业来看，8月上游行业盈利仍普遍笼罩在去产能阴影之下，上游煤炭开采和洗选、黑色金属采选等企业利润总额累计增速负增长持续扩大，有色仍保持微弱回升，未来价格下滑或压制企业利润；中游行业几乎全部回落，前期受益于稳增长而改善的黑色金属冶炼也出现明显回落，仅有铁路、船舶、航空航天制造业增速上升；下游中食品制造业、纺织服装录得略微升，而汽车制造业持续下滑。

　　从目前来看，风险偏好是维持市场活跃的主要动力，预计市场节前将保持平稳。一方面，兰石重装等8只在上周三申购的新股中签号出炉，意味着周一有7000亿左右未中签的打新资金解禁，资金面相对宽裕。东方电缆等3只上周四申购的新股公布了网上中签率，该三只新股冻结了1559亿资金，意味着周二将有逾1500亿的未中签资金解禁。另一方面，上周融资余额净增流入依然明显，融资余额净增382亿元，余额达6229亿元。而之前一周中登公司的数据也显示散户呈现明显增仓入市态势。目前市场热情较高，在全球股市大幅波动以及港股因非经济因素大幅回落的情况下，A股仍保持着相对强势，显示A股韧性在增强，其中资金是主要推手、各路资金以加杠杆的方式介入市场博取收益。

　　不过值得注意的是，市场和基本面的背离只是短期事件，自2000年以来A股大盘指数的走势和企业盈利的增速在大方向和大拐点上都基本一致。在当前市场狂热的做多和上涨氛围中，对经济数据和基本面的忽视也将是暂时的。展望后市，十月可能是风险偏好的拐点，市场与经济基本面的背离所带来的调整压力届时需要注意。此外，虽然美联储议息会议决定将低利率持续至较长水平，但美元指数仅经历短暂休整后又再度升至年内新高，并带动大宗商品继续回落，欧美及新兴市场各大股指转势下跌，A股的一枝独秀能持续多久依然待考。