□本报记者 张勤峰

　　面对惨淡的经济数据和短期偏紧的资金面，央行公开市场操作依旧淡定。央行周二开展150亿元14天正回购操作，单日小幅净投放30亿元，从中仍看不出明显的放松信号。分析人士指出，短期看，经济数据走软、信用供给收敛、资金面扰动因素增多，共同考验货币政策定力，即便当局继续搁置全面降准、降息等选项，加大定向放松力度的必要性也在上升。为避免季末流动性剧烈波动，补齐到期资金和外汇资金的不足，逆回购可能重回政策视野，而要保障社会融资适度增长，定向降准有可能继续得到使用。

　　央行公开市场操作保持中性

　　周二上午，央行开展了14天正回购操作，中标利率持稳于3.70%，交易量为150亿元，当日实现30亿元资金净投放。Wind数据显示，本周（9月13日至19日）公开市场有330亿元到期资金，比前一周多出130亿元，其中周二、周四分别到期180亿元和150亿元正回购。

　　交易员表示，虽然周二公开市场实现小幅净投放，但结合短期略显紧张的流动性状况来看，尚看不出明显的政策放松信号。

　　周二银行间市场上，由于央行公开市场操作无明显调整，资金面继续呈现连日来稳中偏紧的态势。质押式回购利率早盘“惯性”低开，但盘中加权利率震荡上行，隔夜回购全天加权平均利率微涨1bp至2.85%，7天回购涨5bp至3.33%，跨月末和国庆节的21天品种大涨26bp至4.31%，1个月品种涨11bp至4.24%。据资金交易员反映，隔夜资金供给紧平衡，7天及更长期限的资金则较为紧张，特别是21天等跨季末跨国庆长假的品种，显示当前市场机构对季末流动性状况不无担忧。

　　季末资金面压力重重

　　进入9月下半月，银行体系流动性将面临较大考验。

　　近年来，银行为应对考核，在月末、季末突击揽储，造成流动性季节性波动已成常态。银监会日前发布了《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，希望通过约束银行月末和季末冲存款的行为，降低利率水平波动。但有机构认为，此类举措能否起到明显效果有待商榷，毕竟银行冲存款的内生动力仍在，而银行冲存款的手段多种多样、防不胜防。中金公司认为，9月末可能仍是银行冲存款的关键时点。

　　面对季末扰动及国庆长假的备付压力，近期银行机构在进行短期流动性管理时已经比较谨慎，体现为资金市场供给方主要为几家政策行，大行及股份行供给意愿在减弱，而新一批新股发行的消息无疑加剧了市场担忧。证监会周一下发新一批IPO批文，其中10家新股网上网下申购时间集中在下周三、周四，适逢节前应对考核和节日备付的关键时期，“打新”造成的银行体系流动性分布不均，恐将进一步放大季末、长假因素对流动性的冲击。

　　与此同时，可以预见的来自外汇占款、公开市场到期资金等途径的资金投放将非常有限。央行数据显示，8月份金融机构外汇占款再度负增长311亿元，央行口径外汇占款虽略有增长，但也只有寥寥数十亿元。Wind最新数据显示，本周及下周公开市场到期资金量分别为330亿元和250亿元。

　　总体看，未来一段时间，银行体系流动性“进项”少、“漏出”多，逐渐收紧的趋势难免，且可能因为新股发行导致资金收紧时点提前、紧张程度放大。

　　定向刺激可能性上升

　　8月份金融和经济数据出炉后，市场对于货币政策继续放松的预期明显增强，但与此同时，政策面表现却相当淡定，从近期公开市场操作中也看不出有明显的放松信号。短期内，糟糕的数据与淡定的政策信号并存，让市场对货币政策后续动作产生较大分歧。

　　国信证券等机构认为，政策面保持定力的底气可能来源于当前相对乐观的就业形势。就业水平充当着经济增速下行的底线约束，只有当就业开始出现困难时，政策面才会考虑重回全面放松的老路，而只要就业相对稳定，政策面仍会倾向于定向发力、精准调控。

　　不过，展望9月末，短期流动性收紧压力，与7、8月份宏观指标预警的经济下行及信用供给收缩风险一道，仍共同考验着货币政策的“定力”。中金公司表示，预计政府采用大幅刺激的可能性仍不高，但政府增加定向刺激的可能性在上升，重启逆回购以及再度定向降准未来一段时间有可能使用。该机构指出，9月资金面压力较大，顺势重启逆回购并小幅下调逆回购利率可能是在当下较佳的政策选择，既释放了一些放松信号，又不是强烈的刺激。

　　季末月货币市场利率易升难跌