□上投摩根全球新兴市场基金经理 王邦祺

　　2014年转眼已经过去三分之二，除中国之外的全球新兴市场表现不算太差，主要新兴市场除俄罗斯之外，多已出现正报酬。以MSCI新兴市场指数看，前8个月上涨8.49%，比起标普500的8.21%(至8月26日，美元计价)，已经出现超前，自2011年上一波新兴市场从高位滑落开始算，新兴市场持续拉近与发达市场的表现差距，并在2014年第三季实现逆转。

　　新兴市场的表现还是在众多政治纷扰中，挣扎向前。从2013年下半年起，先是印度尼西亚与印度股汇市暴跌，再是南非矿场工人大罢工，到了第四季度，土耳其动荡，巴西大罢工，接下来是乌克兰革命，俄罗斯为了稳定外围局势导致资金大出逃，再接着是台湾发生大规模学运，泰国发生军事政变，当然我们还不要忘记，朝鲜在过去半年打出来的炮弹与飞弹是韩战结束以来数量最多的。这一切不但没有打压到新兴市场，反而让各个新兴市场由利空测出波段底部，并逐渐反转向上。

　　这个逐渐反转向上的趋势完全不同于年初大家对于新兴市场的预测。眼下，我们发现至少有三个市场的大方向与年初的预测有明显的落差。

　　第一个是债券市场。年初市场看空美债，认为收益率会向上攀升，然而欧洲、日本以至于中国的宽松政策，完全抵消了美联储单方面的退出，市场流动性非但没有收紧，反而让资金持续流出的新兴市场债市重新获得了资金的青睐，影响所及，新兴市场股市出现见底回升的走势。

　　第二个是汇率市场。年初市场判断美联储进行收紧动作，认为美元指数将逐月攀升，8个月过去了，主要货币只有人民币、南非兰特与俄罗斯的卢布兑美元有较大的贬值，2013年重贬的印度卢比、印度尼西亚盾、巴西雷亚尔以及土耳其里拉，到了2014年几乎都呈坚挺的状态，原先分析师预估美元独强的状况没有出现，各新兴市场资金流稳定。

　　第三是通胀预期远低于实际状况。由于非美元新兴市场(除卢布外)货币大致稳定，原先市场预期新兴市场出现的输入性通胀恶化的状况并没有出现，取而代之的是许多新兴市场央行开始不再那么担忧通胀恶化，原先市场最担心的巴西与印度，都出现实际通胀数字低于预估的情况。一旦通胀稳定，新兴市场的经济成长以及企业的股本回报率就会见底回升，新的上涨周期可能因此展开。

　　2014年初，我们建议投资人对新兴市场不要太悲观，仅以估值从历史底部回到历史平均线下沿，可能就让新兴市场全年产生不低的潜在回报。以三年周期看，我们也相信新兴市场会进入一个上升的循环。理由之一当然是较低的估值以及较低的盈利周期；理由之二是商品市场下跌3年后，商品开采欠缺投资，如果发达市场景气持续维持在高点，将带动新兴市场的商品行情，进而带动新兴市场整体表现；理由之三是新兴市场的工资即使在过去3年的下滑周期，仍然持续攀升，强劲的内需成长也将带动消费的升级，反映在股市上就是消费板块将有良好表现。

　　不过，以整体新兴市场观察，指数持续上涨的风险在于中国市场，其中，中国的房地产价格可能又是2014年市场最大的变量。我们目前判断中国市场已经见底，但是仍需要更多证据。不过，不论是A股市场或是海外上市的中国股票，大部分股票估值已经非常便宜，要等待的就是风险全面释放的时间，今年第三季可能就是反应的时间点，或许在第三季与第四季之间，会出现这几年中国市场最好的买点。换言之，我们全年的基本假设是，便宜但是疲软的中国市场并不会拖累整体新兴市场指数的表现，但要在操作上取得较好的成绩，不过度超配中国市场也是必要的，因为其他市场表现更好。

　　就长期角度看，我们相信人口结构较年轻的印度、印度尼西亚、土耳其等市场会是未来几年表现较好的市场，工业、商品可能会有周期反转向上的机会，科技与医疗则有持续创新突破的可能。