■ 券商点金指

　　□许维鸿

　　虽然依然看好未来五到十年的大周期行情，但是经历过去几个月军工行业数轮普涨后，我认为军工股整体估值已经偏高，不宜继续全面追高。

　　军工行业的投资逻辑是产融结合的资产证券化趋势，这个与美国二战后走过的路径是一样的。中国的军工产业也将从“作坊式”的生产组织方式，通过资本作为纽带，进行市场化整合，并通过一定程度的政府干预和军方扶持，逐渐形成五到十家大规模的蓝筹股上市公司，对于现在接近五十家潜在的壳资源，其上涨潜力无疑是巨大的。

　　很多人说军工企业看的不是市盈率，是“市梦率”——即不能用传统估值手段进行估价。这其实是片面的，且欧美资本市场已经证明，一旦整个产业链理顺，军方订单往往都是长期规划的，进而造成军工蓝筹企业的业绩抗周期性和盈利稳定性。

　　笔者有幸调研过几家国内的军工上市公司，也走访过为其配套服务的民营企业，深切地感到，由于所有制结构和市场化机制落后，军工行业的劳动生产率和利润率都有巨大的上升空间。我们真是作坊式的生产方式，很多先进武器只有几个样品，根本无法量产，又如何满足未来局部地缘冲突的军事需要？因此，军工行业的改革步伐完全可以快一点，完全可以成为本轮混合所有制改革的排头兵。

　　应该说，正是因为以上“证券化”和“提升效率”的逻辑，军工股得到市场的认可，迎来了过去一年的大幅上涨。特别是北斗卫星体系的相关股票已经逐渐摆脱市梦率，走向市盈率估值。其中的逻辑也不复杂，以北斗系列公司为例，军工行业的产融结合，必然带来军民融合的技术共享和资源共享，利润增长当然可期。

　　但是，北斗只是个特例，军工行业全方位的产融结合、军民融合，还不具备条件，整个行业可谓前途光明，道路曲折。换言之，一个没有业绩支撑的板块行情是不可持续的，我认为军工行业短期内已经透支了未来两到三年的增长预期，投资者应该适当谨慎。

　　当然，还有相当多的军工股处于低估，如果非要继续在短时间内投资相关标的，恐怕要做两件事。

　　第一是去伪存真。现在浩浩荡荡一百多只军工股票，真正跟军品生产有关系、有资产注入和产业整合的壳资源，在我看来也就五十家左右。在整个行业普遍高估的背景下，这五十家左右的上市公司，才是价值投资者的安全选择。

　　第二是理智看待时间表。大家都知道军工研究院所的资产注入题材，但是正如上文分析的，我们军工行业的体制弊病冰冻三尺非一日之寒，真正的资产注入方案制定、审批、估值、实施等过五关斩六将的资本运作，绝不是短期可以期待的。乐观估计，明年年底前有明确的院所资产注入路径案例参考，就已经是非常快的节奏了。再往前推，经过去伪存真的五十家上市公司，只有十几家可以得到院所的资产注入，体现到业绩报表上，恐怕也是三五年以后了。

　　因此，未来一年军工行业依然会炙手可热，无论是局部地缘冲突加剧，还是行业市场化改革迈出每一步，都会成为事件性驱动的炒作题材。尽管短期大部分股票已经高估，只要去伪存真并长期跟踪，个人投资者也不妨被套牢后，应用策略“老虎捉鹿”——死等。