□宝城期货 何晔玮

　　市场空头情绪宣泄，螺纹、热卷、铁矿石近期连破上市以来的价格低点，尤其是铁矿石再次成为黑色产业链的领跌品种，9月合约更是出现跌停，普氏指数第三次跌破90美元/吨的大关，外矿产能释放处于历史峰值，而国内几大重要港口的库存年初以来持续在亿吨以上徘徊，铁矿石供应大幅增加，但下游钢厂需求面临长期萎缩的起点，熊市格局不可轻易言底，但短期内外矿盘面价差较大，短线有震荡修复的需求。

　　期现价差大幅贴水需要修复。铁矿石企稳的希望来源于铁矿石价格跌破矿商的成本使得铁矿石新增产能投产延迟和现有产能减产，但目前铁矿石价格尚没有跌破海外大多数矿山的成本线70-80美元。短期来看，由于期货价格下跌过快，使得期现价差倒挂严重，价差修复决定短期内期价下跌幅度有限。内外矿的比价结构来看，大连铁矿石持续处于贴水的状态。近期进口矿到岸价和盘面价差又跌至60元每吨的水平，现货盘面价格较主力合约的贴水程度处于-0.6的历史较高水平。

　　港口库存高位徘徊。受制于国内矿市供需失衡，当前铁矿石港口库存继续高位运行，截至8月29日当周，全国主要港口铁矿石库存为11237万吨，环比上周增157万吨，其中澳矿5771万吨，巴西1971万吨，印度112万吨，贸易矿3885万吨，精粉501万吨，球团242万吨，块矿1488万吨。国内港口库存去化异常缓慢，高位库存将继续压制矿价表现，后市矿价若要真正企稳仍有待于港口库存有效去化，但目前来看仍不具备大幅下降的条件。

　　供求失衡格局日益严重。全球新增产能释放效应继续显现，目前已公布二季度产量的矿商继续大幅增长，力拓二季度产量同比增长19%，环比增长10%；而FMG增幅更加明显，同比增长73%，环比增长为48%。此外，分析矿商产量的历史数据可以发现，一季度产量多为当年最低，随后二、三季度产量均稳中有升，这就意味着后市铁矿石端供给压力将有增无减。与此同时，尽管国际矿价已跌至90美元/吨以下，6月普氏指数均价也降至92美元/吨左右，但国内矿山产量并未受此影响而有所下降，6月份原矿产量依然环比增长5.6%至1.39亿吨。

　　2014年上半年铁矿石过剩量高达1.32亿吨。但不可否认的是国内粗钢产量仍在高位运行，预示着钢厂对于铁矿石的刚性需求依然存在。然而，刚性需求难以推动矿价企稳，一方面源于国内矿市供需失衡明显，刚性需求仍不敌供给端给予矿价压制。另一方面则是钢厂基于低位钢价和紧张资金面，多采取随用随采策略，补库积极性明显不足，进一步削弱需求端给予矿价的支撑。截至8月29日当周，重点钢企铁矿石的平均库存压缩到30天左右，较历史同期60天的水平下降一半。同时，废钢替代消费增强，对比2014年1-7月生铁和粗钢产量增速，可以发现生铁产量增速明显低于粗钢产量。这里面的差异就表现为废钢替代消费的增长。生铁直接通过铁矿石熔炼而来，而粗钢往往在熔炼过程中会加入废钢，对铁矿石进行稀释。在结合政府对于钢厂环保要求，倾向于认为钢厂提高了废钢的使用比例，即电转炉使用比例上升，预示着废钢替代铁矿石作为炼钢原材料的效应逐渐显现。

　　从当前铁矿石的供求格局看，未来外矿产能还将延续释放，而内矿目前已经跌破生产成本线100-120美元，逼近80美元的海外铁矿石矿商的成本线90%分位线，因此，未来中国铁矿石减产进程会对矿价短线形成一定的利多影响。但总体来看，短期期货盘面价格贴水修复后，矿石价格还将寻底。