尽管短期资金面宽松，但央行4日仍小幅调减正回购操作量，本周公开市场操作最终净投放70亿元，为近期连续第四周净投放。市场人士认为，例行缴准和中秋小长假的冲击有限，月内可能对资金面构成威胁的主要是季末时点因素，但届时有望得到央行的援助，货币市场利率出现剧烈的波动的可能性仍小。

　　净投放稳定市场预期

　　央行4日继续在公开市场开展正回购操作，期限14天，交易量150亿元，中标利率持稳于3.70%。此次正回购规模比2日同期限操作少30亿元，据此计算，本周央行两次正回购操作共计回收资金330亿元。Wind数据显示，本周公开市场有400亿元到期资金，若无额外操作，则本周将实现净投放70亿元，为上月中旬以来央行公开市场操作连续第四周净投放资金。

　　得益于月末因素消退，且新股申购资金解冻，9月初以来，市场资金面持续呈现整体宽裕的态势，主要期限回购利率连续下行。在此背景下，4日央行正回购小幅缩量，或蕴含央行前瞻性维稳考虑。

　　市场人士指出，就9月上半月而言，可能影响资金面平稳的主要是月初存准清算及中秋小长假取现两因素。经过月末冲存后，5日银行体系整体或面临一定量的存准金补缴，其在时点上又与小长假取现影响有重叠。因而，央行维持适度公开市场净投放，有助于稳定市场预期，确保资金面平稳。

　　从4日货币市场交易看，资金面维持总体宽松，中短期限的回购利率全线进一步下行。质押式回购方面，隔夜利率微跌至2.83%，指标7天利率下行约11基点至3.28%，稍长期限的14天、21天和1个月回购利率跌幅纷纷达到10基点以上，更长期限的回购利率稳中有涨，但成交不多。

　　市场人士指出，鉴于银行存款增长乏力，预计补缴存准的规模有限，而上半周新股申购资金解冻，也有助于抵冲缴准及中秋节取现的不利影响；市场中短期回购利率继续下行，显示机构对短期流动性仍相对乐观。

　　季末资金面或有小波折

　　市场人士指出，月内可能对资金面构成威胁的主要是季末时点因素。

　　9月是季末月份，月底机构考核的影响不容忽视，加上国庆长假的取现需求较大，到下半月资金面或再现季节性波动。中信建投证券报告指出，下旬受到国庆长假影响，现金将溢出银行体系，预计全月流通中现金（M0）增量和去年同期相当，在1600亿元左右；9月底突击揽储的现象较往年同期或有所减弱，但预计10月初存准补缴仍可能达到3500亿元-4000亿元。而与此同时，9月公开市场到期资金非常有限。截至9月4日的数据显示，9月到期量仅为910亿元，不及8月的一半，且9月到期资金集中在中上旬，最后一周尚无到期资金。9月财政放款有望给资金面带来一定正面影响。外汇占款方面，尽管近期人民币汇率持续走高，资金净流入，但央行对外汇市场干预的减少将使得央行口径的外汇占款继续保持地量。总体上看，中信建投证券认为，9月下旬资金面将季节性边际收紧。不过，该报告进一步指出，考虑到当前央行对资金面呵护有加，预计届时央行将通过逆回购等手段为市场注入流动性。资金利率总体的表现应是略有上行，但幅度有限。

　　有交易员称，机构对季末流动性压力预期充分，预计会提前安排，且央行不会坐视流动性大幅波动不管，流动性状况或许会如同8月底一样好于市场的预期。