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　　8月前两周大行新增信贷乏力并不代表全月数据也差，可观察最后一周大行的贷款冲量情况。预计8月新增信贷回升至6000亿元至7000亿元。

　　管清友

　　民生证券宏观研究院执行院长、

　　首席宏观研究员

　　□本报记者 任晓

　　7月经济金融数据回落，经济下行压力加大。民生证券宏观研究院执行院长、首席宏观研究员管清友预计，8月信贷回升难度不大，但投资将面临长趋势下降。下半年总体经济平稳，政策温和，新一轮改革将逐步进入实质推进阶段。

　　管清友认为，8月前两周大行新增信贷乏力并不代表全月数据也差，可观察最后一周大行的贷款冲量情况。预计8月新增信贷回升至6000亿元至7000亿元。

　　他表示，一般来说每个季度存款流失会持续到第二个月的前20天左右（第一月持续流出，第二个月最后10天存款才开始改善，今年7月存款流失尤其多，加上股市分流，8月前20天左右存款压力肯定较大），所以第二个月前20天大行投放都很少，等到最后10天存款改善以后，最后一周大行的信贷冲量往往能达到1000多亿元（占当月新增信贷的一半以上）。

　　投资方面，管清友认为，实体经济的盈利能力和投资率已连续脱靶，高位投资率的支撑主要依赖于国有部门加杠杆。除非房地产处于景气区间，否则私营部门的内生投资动力不足。

　　他指出，房地产投资见底遥遥无期。从历史经验看，房地产销售领先房地产投资见底，时滞大约是半年左右。但目前看，房地产销售尚未见底，全年房地产投资底部难寻。制造业投资将面临长趋势下降。企业的盈利能力是决定制造业部门投资的核心因素。但考虑到房地产下行未见底、经济总需求羸弱、新经济并未大规模形成、产能过剩局面未得到根本缓解的情况下，企业盈利能力难有根本改善，制造业的内生投资动力不足。

　　精彩对话

　　中国证券报：下半年财政和货币政策是否会继续发力？

　　管清友：下半年总体而言将是经济平稳，政策温和。考虑到对新产业的投入转化为产出尚需时日，新产业绝对规模短期内很难取代传统行业的地位，在中国经济结构调整的过程中，我们还会看到经济下行压力，但经济增长质量以及可持续性的提高，将引导未来经济行稳致远。

　　首先，年内政策偏“稳”。财政和货币政策空间在上半场已被透支，“稳增长”难为无米之炊。目前来看，政策进一步宽松的空间不足，边际上有收紧压力。财政政策掣肘于财力不足。7月财政支出增速从6月15.8%的高位回落至15%。受此影响，基建投资增速继续回落。上半年财政支出进度是史上最快的，而房地产低迷导致土地出让收入加速下滑，掣肘政府性基金支出，这部分支出大概占财政支出的36%。

　　货币政策方面，央行二季度货币政策执行报告重申“总量稳定、结构优化”基调，并大篇幅强调了内部的通胀压力和外部的不确定性，这些都与市场预期的全面宽松相悖。全面降息在经济趋稳时难以出现，现在的问题并非降息所能解决。央行倾向于定向宽松，比如下调正回购利率、定向PSL（利率引导）、非对称降息等价格调控的“小招”。从某种程度上说，这些“小招”可以发挥定向降息的作用。

　　中国证券报：下半年会有哪些领域的改革推进较快，举措较实？

　　管清友：处于深水区、难度较大、对既得利益冲击比较大的措施会陆续推出。

　　从管理层表态来看，会陆续推出很多具体措施，包括财政、金融、政府审批和管理。

　　有几方面的动作值得特别关注：

　　全面降息在经济趋稳时难以出现，现在的问题并非降息所能解决。央行倾向于定向宽松，比如下调正回购利率、定向PSL（利率引导）、非对称降息等价格调控的“小招”，它们可以发挥定向降息的作用。

　　（下转06版）