□本报记者 王辉

　　在经济基本面有所趋弱的背景下，近期债券市场始终难以走出盘局，进而在一定程度上引发了各方对于信用债市场是否也会阶段性下探的担忧。不过从近几个交易日银行间及交易所信用债市场的整体走势来看，以城投债为代表的中高收益债券，整体仍然录得较好表现。分析人士表示，综合市场所处货币环境、信用债供需状况、个券风险等因素来看，目前信用债市场整体票息价值仍旧突出，短期调整风险仍然较小，未来一段时间内相关个券预计仍难以转弱。

　　利率债平淡 信用债火热

　　8月以来，债券市场整体不温不火，信用债却在略偏紧张的流动性氛围中仍取得较好表现。在糟糕的7月金融数据以及弱于预期的8月汇丰PMI初值等数据相继披露后，信用债市场的风险偏好也并未因为宏观经济复苏出现波折而明显收敛。

　　交易所市场方面，近期上证企债指数与深证企债指数一路温和上扬，其中上证企债指数更数次刷新历史高点。个券中，以12西钢债、11柳化债、11云维债为代表的多只高收益产业债市价纷纷出现较大幅度上涨。在交易所债市ST新规即将正式实施的背景下，交易所高收益信用债交投热情并未明显降温。

　　而在银行间市场上，近两周城投债再现供需两旺的火爆场面，并带动银行间信用债市场人气持续高涨。从一级市场看，近期发行的部分7年期AA级的地级市城投债票面利率已降至6.5%甚至更低的位置，认购倍数则多达到3到5倍。从二级市场来看，现券收益率总体缓步下行，中债7年期AA级城投债估值降至6.7%左右，与同期限同评级中票的利差基本消失。如果考虑到城投债行政级别和实际资质的下沉，实际上两者利率早已倒挂。

　　综合近两周中证全债指数、中信标普全债指数等覆盖全市场的基准指数表现来看，在利率债市场整体延续“温吞水”行情的背景下，信用债市场的较好表现正是推动相关指数在资金面偏紧环境中继续上行的最大动力。

　　票息价值为关注重点

　　鉴于前期涨幅可观，近期又重启升势，随着信用债利差收敛，市场难免出现一些恐高的声音。不过，综合市场主流观点来看，在货币环境偏暖、信用风险可控、阶段债供需关系良好的背景下，未来一段时间信用债整体风险不大，相对票息优势依旧会得到市场关注。

　　银河证券等机构指出，经济回升动力较弱，降低了流动性边际收紧的风险。政策着力降低社会融资成本等举措，也需要相对宽松的货币环境作支撑。在此背景下，维持信用债行情偏暖所需的稳定宽松资金面环境还将保持。

　　国泰君安本周进一步指出，后续经济微观层面仍会反映融资宽松效果，短期基本面不至于大幅恶化，融资需求收缩主导的信用供给收缩并不会给信用基本面带来过大冲击。因此，在降低融资成本的大背景下，市场将不具备暴发系统性信用风险基础。而在信用债供需方面，信用债需求力量仍有较强支撑。国泰君安认为，一方面理财扩张仍然较快，信用债仍是主要资产配置方向；另一方面，丙类户近期有望回归、债券基金需求经过前期沉寂之后也开始略有改善，这都将给信用债市场带来增量需求。整体而言，在外部资金成本稳定的情况下，信用债仍有套息价值和全价回报价值。

　　光大证券本周也表示，上半年银行理财维持了高速增长，下半年即使增速下降，其增量规模也将较大，这对信用债市场将产生强有力的支撑。从目前情况看，银行理财产品整体预期收益率在5.1%至5.2%之间，而目前利率品基本上难以覆盖其成本，而考虑到非标规模整体在收缩，新增的银行理财只有大量增配信用债才能覆盖成本，这意味着信用债市场收益率未来将很难大幅上行。