□银华中证内地资源指数分级基金经理

　　马君

　　股票市场的“随机漫步假说”最早诞生于20世纪60-70年代，这一理论认为，股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有“随机漫步”的特点，因此，股价的短期变化是无法根据历史数据进行推测的。

　　这听起来有些让人沮丧，尤其是对于一个量化投资者来说，如果历史数据及基于此数据的模型并没有办法预测股价的未来变化，那量化投资的成功难道真是“随机致富的傻瓜”？事实并非如此。

　　影响股价的因素很多，当证券价格总是能反映全部信息，股票的价格总是与价值相等的时候，市场就是有效的。而在实际生活当中，市场并不总是绝对有效的，它往往呈现出一种弱有效性的特征，这就为投资者提供了无数致富良机，只要你有善于发现的眼睛。

　　一个现实的例子是本轮市场上涨中分级A类的投资价值。自7月22日以来，A股上涨非常迅猛，强势拉升，截至8月5日，上证综指累计上涨8.05%，股票分级B类平均上涨25.96%，杠杆最高的B类份额银华锐进上涨近50%。B类份额的上涨并非隐藏机遇，以银华锐进为例，其净值杠杆约为3.5倍左右。而市场上，投资者对于杠杆类产品的认可度较高，因此具有良好的投资敏感度，参与热情高涨。在上述区间，B类总成交额达163.84亿元，规模最大的银华锐进就占了近一半。

　　相反，反弹行情中备受冷落的A类份额成为了“隐藏机遇”，往往没有被个人投资者挖掘，而敏感的机构则对A类偏爱有加。因为B类价格的大幅上涨，部分分级基金甚至出现超10%的整体套利空间，吸引大量套利资金进入场内。这些套利资金需要在场内将申购的母基金份额拆分分别卖出来获取收益，因此，导致分级基金的A、B类份额二级市场价格遭受打压，这进一步的压制A类产品价格，相应地提升其隐含收益率。8月6日，隐含收益率最高的银华沪深300A已达到了7.14%。这个“价值洼地”至今仍然没有被完全发掘。

　　前述所说的跨市场套利，同样对很多投资者来说是个绝佳的“隐藏机遇”。套利的原理同样在于市场的弱有效性，受交易因素的影响，分级基金二级市场价格有时会偏离其价值。溢价出现之后会有套利投资者通过申购母基金然后再卖出子份额的方式来进行套利，使得非理性的价格重新回归合理区间。

　　因此，只要市场预期是有分歧，而投资者的情绪高涨，基金通常就会出现溢价，而溢价不会长期存在，很快就会被套利投资者消除，以此反复循环，近年来银华深100的历史数据也说明了这个情况。在这个反复的过程中，B级的杠杆投资者充分表达了自己对于投资的看法，同时，套利投资者也谋求了无风险收益，尤其是一些专业投资者，将套利与股指期货结合，在一定程度上实现了风险对冲，进一步增加了收益空间。

　　可见，市场的弱有效性或者无效性是“隐藏机遇”存在的土壤。因为这些隐藏机遇，投资者会在选择资产和买卖时机上下工夫，努力寻找价格偏离价值的资产，会更积极进取的追求机会。投资如此，人生亦是如此。