□万达期货 葛欢娜

　　菜粕期货近三个月坐了回过山车：5月27日1409合约菜粕报价最高达到3118元/吨，8月20日1409合约最低成交价2497元/吨，3个月内菜粕下跌超过600元/吨。蛋白原料之首大豆供应逐步超预期，2014/2015年度进口菜籽同比增加弥补国产菜籽的减产，豆粕与菜粕的低价差以及2014年水产旺季不旺严重抑制菜粕消费，是本轮菜粕大幅下跌的主要因素。

　　首先，2013/2014年度远高于玉米的种植收益刺激美国农民在2014年度大豆种植面积扩张10%，截至目前，美国中西部大豆主产区完美的天气，使得大豆的单产预期不断的攀升，进而使得美国新大豆的供应量同比超过15%；这还不包括南美大量的大豆库存以及新大豆面积继续扩张。全球大豆供应快速增长，使得芝加哥11月大豆期货价格从5月底最高1279美分/蒲式耳，下跌至最低的1035美分/蒲式耳，跌幅19%。

　　其次，2014年1-9月国内菜粕供应量依然同比增加。3月至5月底，菜粕价格大幅上涨主要是国产菜籽减产的推动。而实际上综合国储的收购以及实地调研，2014年菜籽产量同比减少不到50万吨，其中湖北、湖南、安徽、江苏等地菜籽减产10-25%不等，而四川等地的菜籽产量同比增加；同时1-9月份菜籽的进口预期同比增加140万吨；导致1-9月份实际的菜粕供应依然同比增加。

　　第三，今年饲料企业备货提前，库存较大。从微观层面调研，饲料企业吸取了2013年上半年菜粕供不应求的教训，进入2014年相关饲料企业冬储菜粕备货量明显增加，同时进口菜粕的合同库存明显增加，而今年实际上菜粕使用比例的下调使得这部分库存的使用周期从一个月延长至了两个月。

　　第四，2014年菜粕实际需求大幅萎缩，相比于豆粕菜粕缺乏使用价值。从1月份开始豆粕与菜粕的价差在550-950元/吨，而去年的豆粕与菜粕的价差在800-1750元/吨；当豆粕与菜粕的价差低于800元/吨，禽料中基本不用菜粕，水产料中的菜粕比例也逐步的下调，当豆粕与菜粕的价差达到700元/吨以下，甚至600元/吨，水产料中菜粕使用比例放到最小极值。即去年水产料中菜粕的使用比例在20-40%，而今年水产料中的菜粕使用比例下调至10-20%。即如果按照同样的水产料产量，菜粕的实际用量近几个月同比减少50%。

　　最后，2014年菜粕实际需求大幅萎缩，水产料明显的旺季不旺。自6月份起，水产将逐步步入旺季，7-8月份的水产料是一年当中需求量最大的月份。正常年份从4月份开始，水产料的销量会以30%的环比增速增加；而根据相关协会统计7月份水产料产量环比6月份增幅不到4%，部分企业7月份水产料同比下降。进入8月份，水产料市场依然没有明显的改善，今年华东、华中地区低温多雨对水产料需求非常的不利，这与油厂菜粕库存高企，提货速度慢相互印证。