□首创期货 刘旭

　　目前已经进入8月中下旬，按照过往经验，目前应该是厂商备货之时，黄金表现低迷，打破了过去4年逢8月必涨的定律。从需求结构来看，支撑需求的因素相对较少，黄金后市恐面临进一步下跌风险。

　　供给端分歧隐现。世界黄金协会预期今年可能是黄金矿产达到顶峰的一年。2014年上半年，全球黄金产量再创新高，同比增长4%至1478.5吨。哪怕今年下半年产量下降，2014年仍然可能是至今黄金产量最高的年份，并且这一趋势将持续第五年。2014年第二季度黄金供给总量同比增加了10%，该增加完全依靠的是金矿产量的再次增长。2014年上半年，金矿产量同比增长58.2吨。世界黄金协会预计，金矿产量的这种涨势在接下来几个季度将趋缓，因为供给面日益收缩，生产者降低成本的空间也越来越小。但是，2014年的供给量很有可能将达到顶峰，并在未来的四至六个季度中维持高位。从过去一段时间矿企并购的情况来看，我们初步判断中国“自产自销”的能力将在并购活动的未来得到提升，全球金矿资源处于资源再分配的阶段。

　　黄金实物需求低迷。世界黄金协会近期发布的第二季度报告，确认了实物市场需求缺乏。报告显示二季度全球黄金需求下降16%，中国第二季黄金消费需求同比下降52%至192.5吨，印度下降39%至204.1吨。全球金饰需求在二季度下降30%，金币和金条需求下降56%，而黄金矿企则有50吨的黄金被囤积对冲。二季度金饰需求下降至509.6吨，这是2012年第四季度以来的最低水平。金条需求下降57%至212.1吨，金币需求下降50%至46.3吨。全球消费者需求下降42%至784.9吨。

　　中国方面，金融危机过后金条与金币的投资一直稳居高位，但从长期来看，它仍弱于金饰投资，且其相对过去5年季度平均水平仍低20%。中国与印度是目前黄金投资需求走弱的主要原因，中国的投资需求受到了某些因素的抑制，包括不明朗的金价走势，以及去年抢购热潮退去后的低落。

　　印度方面，政策不确定性将使得印度黄金需求疲软，也就意味着8月这个传统上需求强劲月份的需求无法企及预期。去年为控制经常账户赤字，印度政府对黄金进口采取了一系列限制措施。

　　地缘政治成支撑价格的重要因素。2013年，金价大幅下跌，全球央行买入黄金的规模达到半世纪最高水平。至2013年底，全球央行持有的黄金估计达3.05万吨，占全球黄金已开采总量的五分之一。避险仍在支持黄金的需求，年初以来的多次黄金市场的波动均与乌克兰局势不无关系，但纵观年初以来的金价波动以及资金面情况（COMEX、LBMA、SHFE、SGE等交易所），价格中地缘问题的溢价已被高估。目前已经看到中国黄金溢价远低于去年同期，如果印度季风并不能像往年一样给农民带来收入增长，9月印度排灯节的来临很有可能面临旺季需求下降的奉献，势必将打压金价。我们判断今年的黄金市场在进入旺季的初期并不会迎来旺盛的实物需求，投资避险需求能否持续回流同样存疑，同时10月美联储如结束资产购买计划，市场将会提前将焦点转移至明年政策的新动向，金价面临下探1180美元的风险。