■ 财经圆桌

　　信贷异常不完全代表趋势

　　中国证券报：近日央行数据显示，7月份M2、社会融资规模、新增信贷规模都出现跳水，股票市场应声而下。这是否会成为股市新的利空因素？

　　王坤：7月M2、社会融资总量、新增信贷均低于预期，股市本周三出现调整。虽然央行破例加班解释平复市场，但市场疑惑并没有消失，周四市场再度调整。在市场憧憬流动性泛滥的背景下信贷规模如此低于预期，最重要的解释还是信贷的有效需求不足，实体经济复苏可能比想象的要糟糕。

　　但我们也必须看到社会融资规模异常部分与规范表外业务有一定关系。同时，二季度末的冲指标下新增存款超常规上升，使得7月新增存款不足限制了新增贷款的扩张。所以，7月数据存在一定异常，但并不完全代表趋势。

　　从政策的角度看，上半年刺激力度在不断加大，也需要一定的观察期来验证经济复苏程度。至于是否构成增速下行的趋势，我认为还需要连续的数据验证。虽然说信贷增速异常下降使得市场短期承压，但我们也应该看到资金利率正在进入一个较长的下降通道，这对股市是一个较为明显的利好。

　　中国证券报：7月信贷数据出炉后，市场又有新的降息预期，怎么看？

　　汪毅：我们认为货币政策在三季度边际上进一步改善的空间有限，但是四季度或之后也许会有1次降息的可能。主要原因是降低全社会融资成本，包括近期央行重新发出14天正回购，但发行利率下降，以及之前评级公司上调诸多企业评级等，都是有意降低全社会融资成本。不过由于风险溢价依然较高，所以融资成本的下降会是一个非常缓慢的过程。未来当经济一旦再次出现问题时，我们认为降息很可能作为后续的货币政策手段，但不排除有部分形式上的变化。

　　房雷：货币政策短期维持宽松，但进一步宽松空间有限。首先对于货币政策能否从定向转向全面的总量政策，我们仍持谨慎态度；其次对于定向政策的持续性，从央行二季度货币政策执行报告中强调“定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题”来看，定向宽松的政策短期尚会维持，但只是阶段性措施。考虑到当前货币增速已经显著反弹，尤其是M2，我们认为宽货币仍会维持，但空间有限。

　　选择业绩好估值低蓝筹

　　中国证券报：随着大盘反弹至2200点以上，多空分歧逐渐加大。近期支撑市场反弹的逻辑有哪些？利空因素又有哪些？

　　王坤：支撑前期市场反弹的逻辑，一是政策放松逐渐加码，二是前期PMI等宏观数据显示一定的经济企稳迹象，三是全球资金重新配置，流入新兴产业和大宗商品，沪港通也成为催化因素。

　　利空的因素主要是经济复苏基础仍不牢固，工业品价格等微观数据表现相对疲软，7月信贷和社会融资数据也大幅低于预期，未来经济能否复苏还有待观察。

　　中国证券报：市场风格转换过程中，蓝筹股机会有多大？

　　汪毅：市场风格切换背后的逻辑是经济企稳，改革预期增加，低估值蓝筹便宜等。归根到底是市场风险溢价的下降。之前市场风险溢价已经处于历史高位，但这种风险溢价下行能持续多久存在不确定性。

　　蓝筹股也会出现分化，产能过剩的蓝筹机会有限，而与消费、基建相关的白马股有望基于其稳定的业绩而出现估值修复。建议选择低估值有确定业绩的家电、汽车、食品饮料等板块，回避煤炭、钢铁、有色等板块。地产板块也需要保持一份冷静，金融板块中推荐券商股。

　　中国证券报：有人认为目前的行情是蓝筹搭台成长唱戏，在经济转型的背景下，成长股表现有何预期？

　　房雷：从业绩预告来看，创业板的业绩增速相较一季度会有一定的下滑压力，伴随中报业绩公布，重点公司存在业绩下调的压力。我们的统计分析显示，创业板上市以来，业绩增速与股价涨幅的相关性最强，且在创业板业绩下行周期，市场风险偏好下降，投资者更为关注业绩的确定性，而非市值的弹性。此外，沪港通对小市值成长股有一定的负面约束。因此，以创业板为代表的成长股的反弹构成压制，我们认为成长股的调整压力尚未释放完毕。

　　王坤：在改革转型完成之前一味追求经济增速将带来一系列后遗症，本届政府无疑不愿意重蹈覆辙。因此，对政策放松和经济增长本身不宜有过高期待，结构转型使得宏观与微观的背离将是常态。周期股的反弹需看外围经济的好转情况。如果欧美经济复苏持续将带动出口，周期股反弹或能持续。如果单纯从国内的经济改革来看，代表经济转型方向的新兴成长行业还是有持续机会。我们认为创业板作为整体配置的价值在下降，新能源汽车、TMT、在线教育、生物医疗等新兴领域内个股分化将加剧，需甄别投资。

　　中国证券报：如何理解外围股市和A股之间的关系？

　　房雷：我们一直强调四季度可能是非常重要的外部风险窗口，主要不确定性来自市场对美联储利率调整的预期，以及英国央行货币政策的变化，这些可能是全球货币政策变换节奏的起点。从全球的大视角来看，由于不同经济体经济基本面的差异，我们仍然倾向于货币政策的差异性而非一致性。但考虑到新兴市场经济的不稳定性依然较强，需要极为关注美联储利率调整预期的冲击。

　　重点关注主题投资

　　中国证券报：本轮反弹的领头羊是有色板块，有色板块的行情到头了吗？风险在哪里？

　　王坤：有色未来的行情取决于流动性宽松和经济复苏能否持续，以及全球资金的风险偏好。如果国内经济复苏被证伪，或者全球资金避险情绪提升，都会给有色板块带来风险。

　　中国证券报：从区域性主题来看，京津冀和海西这两大区域性主题在下半年有何机会？平潭区域的股票涨了一轮就偃旗息鼓，下半年还会不会有另一波行情？

　　王坤：区域主题主要取决于政府未来的政策导向，不管是京津冀还是平潭，其建立都不是一日之功，相关公司受益也是一个长期过程。投资者需要甄别真正受益的公司，一些概念炒作类公司即使短期有所表现也难有长期投资价值。

　　中国证券报：有市场人士认为保定区域会走出类似于上海自贸区的行情，这种可能性有多大？

　　王坤：可能性还是有的，但这一切取决于政策的导向力度。如果真的将部分职能机构搬离北京进驻保定，必须给予配套的政策支持，这些政策必须是实质性的利好。

　　中国证券报：投资者还可以把握哪些热点题材或板块？

　　王坤：重点关注主题投资的几个方向：首先是沪港通，继续关注市场中折价空间比较大的股票；其次，国企改革仍将有序推进，自下而上关注混合所有制改革等投资机会；第三，近期政府关于推进财税改革的表述增多，环保税推进的可能性增加将有利于环保行业的表现；第四，户籍改革已经发力，如果土地改革也进一步推行，相关的农业、农地和农机公司将受益；第五，近期地缘政治风险事件频发，国防军工仍然是可以持续关注的主题；最后，再融资、并购等外延式扩张带来的个股机会。

　　房雷：由于我们判断市场行情可能已进入后程，因此在整体仓位上不建议继续加仓追涨，结构上建议逐步减持资源类周期股。金融地产可继续博弈或持有，消费类龙头的关注度可提升，成长股则不建议增加配置，主题关注新能源汽车与国防军工。

　　7月金融数据出炉后，大盘应声而倒。信贷数据会不会成为股市新的不稳定性因素？如何看待A股行情未来走势？本周财经圆桌邀请长城证券研究所首席宏观研究员汪毅、平安证券高级策略分析师房雷和华融证券证券投资部投资经理王坤三位嘉宾，就此展开讨论。