□华泰长城期货研究所 尹波

　　虽然投资者对大盘将出现调整的预期不断强化，但本周市场却再次表现强势，仅周四有所调整，沪综指周五收盘价还创出本轮反弹新高，周K线上已经收出五连阳。尽管投资者亢奋情绪短期仍在，但考虑到7月经济数据尤其是信贷和社会融资等金融数据大幅低于市场预期导致投资者预期分化明显上升，在此敏感时间段，投资者应该仔细观察和深入评估，减少激进投资举动，等待行情的进一步明朗，近期需密切关注下周将公布的8月汇丰制造业PMI预览指数和9月中旬公布的8月经济数据以及房地产销售旺季的销售情况。

　　继上周公布偏利好的进出口和物价数据后，本周密集发布的7月经济成长和货币金融等数据则引发了市场的剧烈分歧。7月工业增加值同比增速为9.0%，较上月的9.2%有所回落，略微低于市场预期9.1%，不过与我们之前所谈到的情况大体一致，如果考虑到基数效应和经济复苏动能，未来行业间可能会出现分化，但工业同比增速在9.0%的基础上大幅回落的空间有限。从主要工业品产量来看，钢材、有色金属、水泥、乙烯、汽车等均面临压力，大体将呈现稳定或小幅向下的态势，而原油则相对乐观，其中，发电量增速可能在3%-5%区间内运行，7月工业产销情况较好，在生产稳定的情况下，库存并未显著累积，未来去库存的压力较小。固定资产投资增速在6月短暂反弹之后再次下行，7月累计同比增速为17.0%，创下年内新低，基建和制造业投资增速维持稳定，房地产投资继续下行，房地产投资未来依然是最大变数，考虑到房地产销售面积同比增速在经历连续两个月反弹之后再次大幅下跌并创下年内新低，未来房地产政策的进一步解冻值得期待，实际上，在二三线城市房地产调控政策大面积松绑后，一线城市房地产政策或许也将开始出现边际放松，近期北京和深圳便有相关政策传出。在此背景下，传统旺季“金九银十”将是一个重要的观察窗口期。7月社会消费品零售总额为12.2%，实际增速为10.5%，增速继续下滑，在房地产相关行业和汽车等均面临着基数和产业链拖累的情况下，未来消费也面临一定压力。

　　7月经济金融数据中最引市场关注并带来市场大幅震荡的要数信贷和社会融资规模数据。7月新增人民币贷款为3852亿元，创2010年以来最低，大幅低于市场预期的7700亿元，其中短期贷款负增长2356亿元，而企业短期贷款负增长2356亿元，中长期贷款增量也才刚刚超过2000亿元为2082亿元，6-7月折合平均值分别为不到500亿元和2400亿元，仅从企业新增贷款情况来看，自4月以来，短期贷款新增量便持续萎靡，中长期贷款中枢也呈现稳步下行态势，按照央行的说法，6月份银行存在着冲规模的现象，但是即使在冲规模的年中企业中长期贷款增量也较为有限，企业的资金需求确实经历了持续且显著的下降。7月社会融资规模为2731亿元（预估中值为1.5万亿），新增贷款增幅大降、承兑汇票规模巨量压缩至-4160亿元以及其他分项的疲弱表现等均拖累了社会融资规模的急剧萎缩。在制造业连续四个月环比回升、出口持续好转、工业表现不差的情况下，信贷和社融数据的大幅下滑到底反映了宏观经济中怎样的现实值得深思。考虑到对资金需求最大的房地产和基建投资对宏观经济的拖累作用在下降，这或许反映了实体经济杠杆率的下降和调结构所取得的积极成果，当然，整体趋势依然需要进一步观察。

　　从经济数据本身表现及对市场预期的影响来看，笔者预计，未来市场将再次评估以下两个问题：第一，经济是否由阶段性复苏转向再次陷入小级别衰退；其次，在经济动能趋弱而通胀压力有限的背景下，货币政策是否需要再次加大“定向宽松”的力度，比如全面降准和定向降息等。从经济数据发布后国债期货的走势来看，市场对于政策的进一步宽松是充满期待的。下周将公布的8月汇丰制造业预览指数和9月中旬将公布的8月经济数据、消费旺季的房地产销售等将成为引导市场预期的核心因子。

　　综上所述，虽然投资者对大盘的调整预期较为强烈，且本周还有低于市场预期的7月经济金融数据的冲击，但市场明显经受住了考验，强势特征确实较为明显，不过在预期重构的敏感时间段，建议投资者还是应该保持一份谨慎，不宜太过乐观和激进，中期而言，我们依然坚持前期观点，即沪综指在2250-2300点之后进一步上攻的空间是有限的，2300点之后宜由攻转守。期指操作策略上，如果考虑到短线强势震荡的特征，可适当在短线震荡区间内进行波段操作，当前重点强调的应是不要轻易追涨。