去年为云游控股（00484，HK）担任上市保荐的摩根大通，把曾经的“爱股”评级从增持直接降为“减持”，同时将目标价从58港元削减为15港元，幅度达74%。这样罕见的修改背后，是云游控股上市9个月便发布预计亏损警告，还有半年间没有一款新产品推出的尴尬现状。

　　评级由“增持”降至“减持”

　　可能还有投资者记得去年10月份云游控股上市时的盛况。超购300余倍、冻资王、首日上涨32%……但不到一年的时间，云游控股已经遭到了抛弃。

　　云游控股上市发售书显示，公司上市的联席全球协调人及联席保荐人为摩根士丹利及摩根大通。眼下才几个月时间，摩根大通就“下狠手”，把云游控股的目标价下调74%至15港元，评级直接由“增持”降至“减持”。

　　摩根大通表示，云游股价今年以来已下跌65%，相信是盈利前景恶化所拖累。主要原因是网络游戏市场放缓，以及公司延迟推出游戏。虽然云游已于7月17日发出盈利预警，预计上半年录得亏损币1500万至2500万元，但摩根大通预期在未来6至12个月，云游控股的盈利将有进一步下跌风险。

　　摩根大通还称，今年网络游戏放缓的情况较预期为快，主要是用户转移至手机游戏。其认为云游面对的挑战是结构性而非周期性，目前并没有证据显示公司能成功作出转型。

　　持同样观点的还有辉立证券，其下调云游控股的评级至“中性”，目标价降至18.97港元，相当于2015年预测每股收益的7.5倍。辉立证券指出，云游控股年初预计将有12款网页游戏和12款手机游戏在本年度推出。然而令人失望的是，截至上半年末，公司并没有任何一个新产品推出；此外，收购MagicFeatureInc.（神魔之塔的开发公司）遇到变数，自行开发的手机游戏亦表现欠佳，使得转型至移动游戏的计划滞后。

　　转型手游困难重重

　　招股书显示，根据艾瑞报告，按2012年网页游戏研发行业的净收入计算，云游控股在国内页游研发商中排名首位，占据24%的市场份额。而即使在2013年上半年，公司收入还同比大增65.3%至5.74亿元，市场份额稳居页游市场第一位。

　　虽然看上去颇有“王者风范”，但页游市场的增速放缓是有目共睹的事实。《2014年1~3月中国网页游戏产业报告》显示，今年第一季度，中国网页游戏市场实际销售收入达到41.6亿元，环比仅增长3.0%，远低于上个季度的19.2%，而同期移动网络游戏市场实际销售收入不仅超越网页游戏达到44.1亿元，环比增长率还保持在39.9%的高位水平。

　　云游控股试图转向手游的努力目前仍未看到效果。“页游公司研发实力强，也不知道（云游）是怎么回事。”一位游戏行业人士对记者感慨。

　　有业内人士指出，手机游戏的研发与网页游戏大为不同，单纯把网页游戏移植到手机界面，可能会发现很难取悦移动用户。此外，公司也将部分人力资源从网络游戏开发小组转移至手机游戏开发部门，这样的一个开发小组很容易遇到瓶颈。

　　截至昨日收盘，云游控股股价报18.06港元，当日下跌3.42%。至此，公司股价距离最高价已经跌去了75%。距离51港元的发行价也已经跌去65%。