□广发期货 刘清力

　　煤炭行业作为强周期行业，对宏观面的反应往往较为迅速，而对基本面的反应相对较慢，后者往往是补库行情。政策面上，煤炭工业协会组织召开了14家特大型煤炭企业座谈会，形成了几点措施，一是控制总量，全国下半年煤炭产量需调减10%以上；二是降低库存，大型煤企要在6月底基础上减少50%；三是规范煤炭进口；四是建立自律机制。

　　从炼焦煤的因果因素分析，产能快速扩张与下游需求的萎缩是因，出现了明显的产能过剩是果，目前煤炭企业的亏损面将近7成，行业销售利润率4%，为近10年的低点，今年行业利润总额同比下滑44%。焦煤期货价格上市以来跌幅37.6%，达480元/吨。近一个月，随着宏观数据的好转，地产逐步放开限购及按揭贷款利率，下半年经济回升的预期在不断加强，更重要的是对煤炭行业的救市政策的预期出台，煤炭板块涨幅达17.6%，虽然供需并未出现明显的改善，但我们判定，政策底已现，未来需要等待的便是市场底，从历次焦煤价格上涨的因上去分析，补库存成为历次行情发动的主因，即何时会出现补库存便成为后续判定炼焦煤市场底的重要指标。

　　从煤焦钢的钢材、焦炭、焦煤三个环节的库存水平来分析，螺纹钢社会库存截止到7月底为1408万吨，刷新今年低点，去年同期为1235万吨，同比增幅12.28%，钢厂螺纹钢库存为577.49万吨，接近年初的水平，河北唐山钢坯库存34.34万吨，去年同期为60万吨，同比降低43%。从原料端分析，国内大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数为11天，低于14天的中位数，但焦炭的港口库存最新为314.6万吨，创出历史新高。国内样本钢厂及独立焦化厂的炼焦煤周平均库存可用天数为15.5天，环比下滑3.73%，同比下滑9.3%，中位数水平位16.95天。炼焦煤四港口库存总计最新为591.3万吨，环比下滑4.4%，同比下滑22.5%。

　　从以上库存数据可以看出，目前是下游螺纹钢处于低库存、钢厂原料库存处于下行区间，港口焦煤库存开始下滑，接下来需要密切关注库存数据是否能继续下行，如达预期，则具备了补库存行情的基础，且随着后续煤炭行业限产报价政策的不断加码，行业将会出现更大力度的主动去库存，随后导致煤价的提前见底。目前从我们观测的国内炼焦煤供需缺口的数据来看，6月短缺167.5万吨，主要来自供应段的微幅缩减及需求端的小幅提升。但行业的整体过剩情况短期内不可能会根本性改善，目前亦只能期待一波超跌反弹的补库存行情，时间点大致接近10月中下旬至12月，在目前的时点和位置上，我们认为还不具备，仍然需要等待上游端库存及下游端消费数据的改善，留一份清醒留一份醉。