□海通证券 单开佳 倪韵婷

　　政策回暖的背景下，近两周A股市场强势反弹，在市场波澜壮阔的行情中，投资者关注到有一类交易型基金的表现异常突出，这就是股票分级基金激进份额。截至2014年8月8日，有9只分级基金激进份额近一周涨幅超过10%，投资在这些产品上的投资者可谓赚得盆满钵满。那么分级基金激进份额为何能有如此大的涨幅呢？

　　事实上，分级基金激进份额的大幅获利得益于其具备杠杆的特性，而杠杆的获得来自于独特的产品设计。分级基金母基金为一个普通股票或是债券基金，通过对母基金收益的拆分，将其分解成为收益风险特征完全不同的两类子份额。其中，稳健份额（A份额）为类固定收益产品，每年获得一定的约定收益，激进份额（B份额）则获得剩余收益，换言之，激进份额相当于通过支付稳健份额一定的融资成本获得了稳健份额资金的使用权，从而也获得了杠杆。因而当投资者判断A股市场上涨的时候，可投资具备杠杆的股票型分级基金激进份额来放大收益倍数。不过分级基金个数众多，投资者该如何选择呢？

　　首先，对趋势进行判断，具备杠杆的激进份额在市场下跌时也会加剧损失，因而只有判断后市上涨时才进行投资。

　　其次，判断具体看好的行业，并选择相应行业占比较高的品种进行投资。股票型分级基金母基金多数是指数基金，且指数标的覆盖了从沪深300之类的宽基指数到主题以及行业等各类指数，投资者可基于后市看好的行业或是市场风格选取对应的品种进行投资。当前热点板块及其对应产品的信息可参见文章最后的表格。

　　再次，判断杠杆和折溢价率。同一个热点可能有多个分级基金可以选择，此时应当权衡杠杆和折溢价率。通常而言，跟踪同一个指数，杠杆越高的品种弹性越大，但投资者在实际投资时往往感觉真实收益和实际杠杆有偏差，这主要由于折溢价率的变动所致（折溢价率计算方法为二级市场价格/净值-1），折溢价率的变动导致激进份额二级市场的价格变动并不完全围绕净值表现，从而使得激进份额的杠杆相比实际杠杆偏高或者偏低。当稳健份额约定收益相仿，激进份额杠杆水平类似的情况下，溢价率越高的激进份额未来溢价回落的概率相对越高，表现在二级市场上就是价格的涨幅跟不上净值上涨的脚步，因而投资者在选择品种时也应当关注溢价，在约定收益相仿、杠杆水平类似的时候尽可能选择溢价率相对较低的品种。

　　最后，关注整体折溢价情况。分级基金场内的激进、稳健份额子基金只能在二级市场买卖，不能申赎，但其可通过按比例配比合并的方式变成母基金，反之母基金也可以申购后拆分成为两类子份额，这种模式叫配对转换。多数股票分级基金都可配对转换，因而如果子份额在场内的价格按比例配比后相对于母基金净值大幅溢价，那么投资者就可以申购母基金拆分成子基金在二级市场卖出获取套利，反之亦然。在趋势上涨市场中整体溢价机会较多，投资者可以通过溢价套利来获取收益，不过需要注意的是一二级市场溢价套利并非实时完成的，T日申购的份额在T+3日才能在二级市场卖出，因而投资者需要承担3个交易日的净值波动风险以及考虑子基金卖出时的冲击成本。此外，分级基金的整体溢价带来的大量套利卖出盘也会在二级市场打压激进以及稳健份额的价格，因而当投资者选择激进份额进行投资时，不仅仅要关注激进份额自身的折溢价状况，也应当关注整体折溢价情况，规避那些整体溢价过高的品种。

　　当然分级基金虽然从表面上来看具有相似性，但是产品细节上也有很大的差异，了解这些差异也是非常关键的一步。整体而言，在国内杠杆工具稀缺的背景下，分级基金激进份额的存在还是为投资者提供了一个很好的博取市场反弹的工具，希望投资者可以善用激进份额，获取更为丰厚的市场收益。